M INI -C ASE C HAPTER 11: P ETROBRAS OF B RAZIL AND THE C OST OF C APITAL Ali Firman Herlambang ( ) Judo Triatmojo ( ) Tria Mei Dian Sari ( )

P ETROLEO B RASILEIRO (P ETROBRAS ) Perusahaan minyak dan gas nasional Brazil 1954: didirikan oleh pemerintah 1997: diprivatisasi 1997: listing saham di Sao Paulo 2000: listing saham di New York Stock exchange (NYSE) Pemerintah Brazil tetap sebagai pemegang saham utama yang memegang kendali Tujuan Petrobras: mengurangi ketergantungan Brazil pada impor minyak  berdampak pada tidak adanya diversifikasi internasional  biaya modal yang tidak kompetitif

D IVERSIFIKASI I NTERNASIONAL Desember 2001: Petrobras dan Repsol-YPF Argentina melakukan pertukaran aset operasional senilai $500 juta Oktober 2002: Petrobras membeli 58,6% saham Perez Companc (Pecom) Argentina

I NTERNASIONALISASI B IAYA M ODAL Pasar minyak dan gas global menggunakan denominasi US dollar Ketika perusahaan minyak dan gas telah melakukan listing sahamnya di NYSE, perhitungan biaya modal dengan denominasi dollar lebih dapat diterima Lalu bagaimanakah biaya modal—dalam US dollar—untuk perusahaan Brazil? Pasar global memiliki opini bahwa risiko negara Brazil tergolong tinggi  indikator utama: sovereign spread

B IAYA H UTANG P ETROBRAS Pendekatan yang dapat digunakan untuk mengestimasi biaya hutang Petrobras dalam US dollar (k d ) adalah dengan menyesuaikan biaya hutang pemerintah Brazil dalam US dollar terhadap credit spread perusahaan swasta: k d = US Treasury risk-free rate + Brazilian sovereign spread + Petrobras credit spread k d = 4% + 4% + 1% = 9%

B IAYA E KUITAS P ETROBRAS Biaya ekuitas dari Petrobras juga dipengaruhi oleh country risk yang telah disesuaikan dengan tingkat bunga bebas risiko (risk-free rate) Estimasi biaya ekuitas Petrobras dalam US dollar (k e ) dapat dilakukan dengan menggunakan Capital Asset Pricing Model (CAPM): k e = risk-free rate + (β Petrobras x market risk premium) k e = 8% + (1,1 x 5,5%) k e = 14,05%

B IAYA M ODAL P ETROBRAS Dengan asumsi target struktur modal jangka panjang adalah 1/3 hutang dan 2/3 ekuitas, dan tingkat pajak korporat yang berlaku adalah 28%: WACC = {(Debt/capital) x k d (1-Tax rate)} + {(Equity/capital) x k e } WACC = (0,333 x 9% x 0,72) + (0.667 x 14,05%) WACC = 11,529%

Q&A 1. Mengapa biaya modal Petrobras begitu tinggi? Terbatasnya cakupan pasar modal Petrobras (hanya listing NYSE dan sao paulo) Sovereign spread β atau risiko sitematis Petrobras Market risk premium Apakah ada cara yang lebih baik, atau cara lain, dalam penghitungan WACC Petrobras? a) Diversifikasi pasar modal dan bisnis secara internasional  mengurangi β maupun market risk premium  k e semakin berkurang  biaya modal Petrobras menurun

Q&A (L ANJUTAN ) k e lama= risk-free rate + (β Petrobras x market risk premium) = 8% + (1,1 x 5,5%) = 14,05% k e baru= risk-free rate + (β Petrobras x market risk premium) = 8% + (0,9 x 3,5%) = 11,15% WACC lama = {(Debt/capital) x k d (1-Tax rate)} + {(Equity/capital) x k e } WACC = (0,333 x 9% x 0,72) + (0.667 x 14,05%) WACC = 11,529% WACC baru = {(Debt/capital) x k d (1-Tax rate)} + {(Equity/capital) x k e } WACC = (0,333 x 9% x 0,72) + (0.667 x 11,15%) WACC = 9,595%

Q&A (L ANJUTAN ) b) Merubah komposisi hutang dan saham pada struktur biaya modal WACC lama = {(Debt/capital) x k d (1-Tax rate)} + {(Equity/capital) x k e } WACC = (0,333 x 9% x 0,72) + (0.667 x 14,05%) WACC = 11,529% WACC baru = {(Debt/capital) x k d (1-Tax rate)} + {(Equity/capital) x k e } WACC = (0,45 x 9% x 0,72) + (0.55 x 14,05%) WACC = 10,643%

Q&A (L ANJUTAN ) 2. Apakah metoda sovereign spread juga mengkompensasi currency risk ? Iya Terdapat kemiripan karakteristik antara currency risk dengan country risk Currency risk muncul terutama disebabkan oleh adanya perubahan kurs Semakin besar sovereign spread maka semakin tinggi tingkat kebutuhan akan dollar untuk menyeimbangkan

Q&A (L ANJUTAN ) 3. Kutipan pada “one’s view on the direction of the broad Brazilian market” menyarankan bahwa investor potensial seharusnya mempertimbangkan ketertarikan relatif untuk menginvestasikan dananya ke Brazil. Bagaimanakah persepsi ini terlihat dalam penghitungan biaya modal? Dasar penghitungan: basis portofolio domestik  meningkatkan beta Petrobras  meningkatkan nilai k e  meningkatkan WACC Cost of capital Petrobras akan lebih tinggi daripada bila investor menggunakan basis NYSE atau basis portfolio dunia Perbedaan nilai WACC inilah yang disarankan untuk dipertimbangkan oleh para investor potensial terkait dengan kondisi negara dimana Petrobras itu berada.

Q&A (L ANJUTAN ) 4. Apakah biaya modal adalah faktor yang relevan dalam mempengaruhi daya saing dan strategi dari perusahaan seperti Petrobras? Apakah biaya modal perusahaan mempengaruhi daya saing? Iya Fokus bisnis Petrobras di bidang minyak dan gas yang harga jualnya ditentukan oleh pasar global  persaingan untuk memperoleh keuntungan menjadi sangat kompetitif Biaya modal yang tinggi akan mengurangi margin keuntungan yang dapat diperoleh perusahaan

M ATUR NUWUN