VALUATION : Dividend DISCOUNT MODELS

Presentasi berjudul: "VALUATION : Dividend DISCOUNT MODELS"— Transcript presentasi:

1 VALUATION : Dividend DISCOUNT MODELS
Analisa Sekuritas dan Manajemen Portfolio VALUATION : Dividend DISCOUNT MODELS UNIVERSITAS PARAMADINA Program Magister Bisnis & Keuangan Islam Else Fernanda, SE.MSc

2 Prinsip-Prinsip Valuation
Book Value Nilai asset bersih (minus depresiasi) dikurangi semua kewajiban-kewajiban Liquidation Value Jumlah yang akan diperoleh ketika seluruh aset dijual secara sendiri-sendiri Market Value (P) Nilai berdasarkan pada harga pasar dari saham-sahahm yang diperdagangkan Intrinsic Value (V) NPV dari arus kas di masa datang (didiskon pada tingkat return yang diharapkan investor)

3 Intrinsik Valuation Discounted Dividend Models
Constant Dividend (zero growth) Model Gordon Growth (constant growth) Model Multi Stage Dividen Discount Model Two-Stage DDM Three-Stage DDM Discounted Cash flow Model Market Multiple Models P/E versus masa lalu and Peers P/BV versus masa lalu dan Peers P/S versus masal lalu dan Peers P/CF versus masa lalu dan Peers

4 Cara Menghitung Tingkat Diskonto
Disebut juga investor’s required rate of return (ke) CAPM: k = rf + bxRP Beta (b) diestimasi menggunakan data historis dan biasanya tersedia dari berbagai sumber. Nilai estimasi Beta dapat diperoleh menggunakan single index model, hasil dari regresi variable return saham perusahaan tersebut dengan return pasar. Risk free rate (rf) adalah tingkat return surat utang negara (paling baik jangka panjang ) Risk premium (RP) dapat diperoleh dari selisih rata-rata return pasar dengan rata-rata risk free rate

5 Estimasi Tingkat Diskonto (k) :Wal-Mart (4/27/01)
Inputs 3 month Treasury rate: 3.75% Historical average RP ( ): 8.74% Beta saham: 0.9 Computing ke: CAPM: ke = x = 11.62%

6 Constant Dividend (Zero-Growth) Model
Nilai dihitung dengan formula: Jika D (dividen per share) konstan dari tahun ke tahun, maka digunakan formula perpetuitas: Dimana Dt adalah expected dividen per share pada tahun t

7 Contoh: Wal-Mart (4/27/01) Dividend tahun ini: $0.28
According to the constant dividend (zero growth) model: Harga saham Wal-Mart di bursa adalah $52.83 Jelaskan kenapa perbedaan ini bisa terjadi?

8 Dividend Growth Models
Kenapa dividen tumbuh? Karena laba (earnings) tumbuh. Kenapa? Karena sebagian laba diinvestasikan lagi (reinvested funds) Digunakan untuk mengembangkan atau membangun proyek baru Digunakan dalam proyek dengan positive NPV Menyebabkan Pertumbuhan laba Pertumbuhan investasi dan Pertumbuhan dividen

9 Gordon Growth (Constant Growth) Model
Jika expected dividen per share tumbuh konstan seterusnya pada tingkat g, maka nilai saham dinilai dengan formula perpetuitas:

10 Cara mengestimasi pertumbuhan Dividen (g)
Menggunakan rata-rata historis Rata-rata ramalan analis Sustainable growth g = (1-Payout Ratio) x ROE Payout Ratio adalah bagian dari laba yang dibagikan sebagai dividen Required return vs dividend yield: Catatan: dalam jangka panjang harusnya g<k!

11 Mengestimasi g untuk Wal-Mart (4/27/01)
Rata-rata historis 5 tahun: % Rata-rata ramalan analis 5 tahun: 14.4% Sustainable growth. Misalkan ROE=22% dan PR=17% g = (1-0.17)x0.22 = 18.26% Required return versus dividend yield: Mana yang harus dipilih? Tiga yang pertama terlalu tinggi karena harusnya g<k Tebak: 11%?

12 Contoh: Wal-Mart (4/27/01) Dividen tahun lalu adalah: $0.28
Jika kita menggunakan estimasi g 11% maka: Harga saham Wal-Mart sebenarnya $52.83 Catatan: Dalam jangka panjang g<k Ketika gk, harga akan meningkat

13 Contoh Soal Latar belakang: Sebuah perusahaan menyuplai listrik pada rumah dan industri di New York. Laba dan dividen perusahaan tumbuh dalam tingkatan yang sama. Hitunglah nilai intrinsik sahamnya jika: Laba per saham tahun 2008 = $3.13 Dividend payout ratio 2008 = 69.97% Dividends per share in 2008 = $2.19 Return on equity = 11.63% Beta=0.9, rf=5.40%, market risk premium = 4%

14 Contoh Soal ke = 5.4%+0.9*4%=9% Expected g=(1-payout ratio)*ROE=( )*.1163=3.49% P=D2008/(ke-g)=$2.19*(1.0349)/( ) = $ Saham perusahaan itu tanggal 17 Juni 2009, $ Saham tersebut bisa disimpulkan dijual undervalued dari nilai intrinsiknya.

15 Kenapa Berbeda? Hasil valuation berbeda dengan harga pasar
Hampir selalu terjadi 3 Alasan yang mungkin: Kita benar dan market salah Market benar dan kita salah Bedanya terlalu kecil untuk ditarik kesimpulan Mesti diuji besaran dari perbedaannya Anggap variabel yang lain tetap Ubah growth rate sampai hasil valuation sama dengan harga pasar

16 Implied growth rate Pt = Dt*(1+g)/(ke-g)
Kita dapat menghitung g jika mengetahui harga pasar sebenarnya. Contohnya, $36.59 = $2.19*(1+g)/(0.09-g) implied g = 2.84% Jadi, growth rate dari dividend harusnya 2.84% untuk menjustifikasi harga pasar $36.59 Juga ROE = g/(1-payout ratio), sehingga implied ROE = /( ) = 9.47%

17 Two-stage DDM Jarang ada perusahaan tumbuh pada tingkat yang stabil selamanya. Lebih biasa: Periode awal ditandai dengan tingkat pertumbuhan tinggi Diikuti oleh periode pertumbuhan yang lebih stabil. Periode High growth (hg ) berlangsung selama n tahun di awal Periode stable growth (st) setelah tahun n untuk seterusnya

18 Two-Stage DDM Nilai Saham = PV dividen dari periode awal + PV terminal price

19 Formula Sederhana Two-Stage DDM
Jika growth rate (g) dan payout ratio tidak berubah untuk n tahun pertama, maka

20 Example: ABN Amro (December 2000)
Latar belakang: perusahaan perbankan Belanda, ABN AMRO dan anak perusahaan mengoperasikan lebih dari 800 kantor nya di Belanda dan kantor di 75 negara lainnya. Lini lainnya termasuk layanan perbankan investasi (corporate advisory, keuangan, dan manajemen aset), persewaan, dan usaha di pengembangan real estate di seluruh Eropa , keuangan, dan manajemen. Di AS, perusahaan memiliki bank berbasis di Chicago, LaSalle Bank dan Standar Federal Bank, salah satu bank terbesar di Michigan. Mengapa menggunakan two-stage DDM? ABN Amro memiliki merek kuat dan rekam jejak pertumbuhan mengesankan, namun Tingkat pertumbuhan yang diharapkan didasarkan pada ROE saat ini 15,56% dan Retention Ratio 62,5% adalah 9,73%. Ini lebih tinggi dari apa yang akan menjadi tingkat pertumbuhan stabil (sekitar 5%)

21 Latar Belakang Informasi ABN Amro
Data Pasar Long Term Riskfree Rate (dalam Euros) = 5.02% Risk Premium = 4% (U.S. premium : Belanda adalah AAA rated) Earnings Per Share saat ini = €1.60; DPS saat ini = €0.60; Variable High Growth Phase Stable Growth Phase Length 5 tahun Seterusnya setelah tahun 5 Return on Equity 15.56% 15% (Industry average) Payout Ratio 37.5% (0.6/1.6) % Retention Ratio 62.5% % (b=g/ROE) Expected growth .1556*.625= % (Assumed) Beta Cost of Equity 5.02%+0.95(4%) 5.02%+1.00(4%) =8.82% =9.02%

22 ABN Amro: Valuation Tahun EPS DPS PV of DPS (1.60*1.0973) 0.66(1.76*0.375) 0.60[0.66/(1.0882)] Expected EPS di tahun 6 = 2.54(1.05) = €2.67 Expected DPS di tahun 6 = 2.67*0.667= €1.78 Terminal Price (di tahun 5) = 1.78/( ) = €42.41 PV Terminal Price = 42.41/(1.0882)5 = €27.79 Value Per saham = = €30.87 Saham itu diperdagangkan pada harga €24.33 di tanggal 31 Desember 2000

23 Pengembangan Jika juga dapat menggunakan three-stage model
Memungkinkan untuk masa pertumbuhan tinggi di awal. Periode transisi di mana penurunan pertumbuhan Fase pertumbuhan stabil di akhir

24 Permasalah dalam Penggunaan DDM
Daya tarik utama adalah kesederhanaan dan logika intuitif Praktisi mengklaim model ini tidak benar-benar bermanfaat: Hanya berfungsi untuk perusahaan yang membayar dividen stabil dan tinggi Terlalu konservatif dalam memperkirakan nilai