BAB XII 8/55 ESTIMASI BETA.

Presentasi berjudul: "BAB XII 8/55 ESTIMASI BETA."— Transcript presentasi:

1 BAB XII 8/55 ESTIMASI BETA

2 KAJIAN LITERATUR TENTANG BETA
8/55 Keterterapan Beta dalam Penelitian Penggunaan beta sebagai salah satu variabel penelitian telah banyak dilakukan baik di luar negeri maupun di dalam negeri. Studi yang dilakukan di dalam negeri : Agoeng (2000) dan Hadinugroho (2002) menunjukan bahwa return tidak dipengaruhi oleh beta. Tandelilin (2001) menemukan bahwa beta portofolio saham mampu menjelaskan return portofolio pada pasar bullish dan bearish.

3 KAJIAN LITERATUR TENTANG BETA
9/55 Poerwanto (2001) yang menyelidiki hubungan antara beta dengan return, menemukan bahwa untuk market excess return positif terdapat hubungan positif antara beta dan return, sedangkan untuk market excess return negatif terdapat hubungan negatif antara beta dan return Studi tentang faktor-faktor yang mempengaruhi beta juga menunjukan hasil yang beragam : Tandelilin (1997) menemukan bahwa variabel rasio keuangan dan ukuran perusahaan mempengaruhi beta Indriastuti (1999) dan Musliatun (2000) dengan memisahkan periode analisis normal dan krisis 1997 menemukan bahwa likuiditas, pertumbuhan, dan leverage keuangan mempengaruhi beta

4 KAJIAN LITERATUR TENTANG BETA
10/55 Sufiyati dan Na’im (2002) membuktikan bahwa beta dipengaruhi oleh ukuran perusahaan Suherman (2001) menguji pengaruh variabel dividen, pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, likuiditas, leverage keuangan, volatilitas laba, dan beta akuntansi terhadap beta. Beta juga banyak dipakai dalam berbagai bentuk desain penelitian studi peristiwa (event study) seperti penawaran hak atas saham (right issue), pengumuman divide, pengumuman merger dan akuisisi, pengumuman pembelanjaan kapital dan perubahan komposisi manajemen.

5 KAJIAN LITERATUR TENTANG BETA
11/55 Catatan Penting: Sebagian besar penelitian tersebut mengungkapkan hasil yang tidak konsisten dengan teori. Hal mungkin disebabkan oleh perbedaan metode dalam pengestimasian beta sehingga menghasilkan variasi besaran beta.

6 KAJIAN LITERATUR TENTANG BETA
12/55 Keterterapan Beta dalam Praktik Beta digunakan oleh manajer investasi sebagai salah satu indikator dalam pengukuran kinerja portofolio yaitu dengan mengadopsi teknik yang dikemukakan Treynor (1965) dan Jensen (1969). Beta juga digunakan untuk menghitung biaya modal ekuitas yang selanjutnya digunakan dalam penilaian perusahaan, penganggaran kapital, dan perhitungan economic value added (EVA).

7 DESAIN PENELITIAN DALAM PENGESTIMASIAN BETA
13/55 Isu Pokok Dalam Estimasi Beta Isu pengukuran return Bagaimana seharusnya return diukur; indeks apa yang seharusnya digunakan untuk mewakili pasar; berapa lama periode observasi yang digunakan; dan interval penyampelan apa yang harus digunakan. Isu yang berkaitan dengan asumsi model regresi Apakah residual regresi berdistribusi normal; apakah residual regresi memiliki varian yang sama; apakah residual regresi tidak berkorelasi satu sama lain; apakah beralasan jika diasumsikan bahwa beta adalah konstan sepanjang periode pengestimasian; dan apakah ada variabel penjelas yang dihilangkan.

8 DESAIN PENELITIAN DALAM PENGESTIMASIAN BETA
14/55 Isu Pengukuran Return Tahap pertama untuk memperoleh estimasi beta adalah menghitung nilai return sekuritas individual dan return pasar. Discrete return versus continuously compounded returns. Pengukuran returns harus mempertimbangkan penyesuaian perubahan harga yang terjadi karena adanya perubahan kapitalisasi Raw return versus excess return. Ukuran return berupa return periodik yang belum disesuaikan dengan return aset-aset lain yang menjadi benchmark. Nominal return versus real return. Return yang belum disesuaikan terhadap harapan adanya inflasi (inflationary expectation).

9 CONTOH: STUDI EMPIRIS PENGESTIMASIAN BETA
22/55 Data dan Sampel Penelitian : Studi empiris dimaksudkan untuk memberi ilustrasi praktis tentang isu-isu dan prosedur-prosedur pengestimasian yang dapat menghasilkan estimasi beta yang berbeda. Studi ini menggunakan harga saham harian, mingguan, dan bulanan yang diobservasi dari 18 perusahaan di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Sampel perusahaan dipilih secara acak dan mewakili 18 sub-industri dari industri pemanufakturan

10 CONTOH: STUDI EMPIRIS PENGESTIMASIAN BETA
23/55 Model analisis penelitian ini didasarkan pada model pasar (market model) yaitu return historis saham diregresi dengan return historis suatu proksi portofolio pasar (return indeks pasar). Fokus studi empiris ini mengangkat permasalahan yang berkaitan dengan isu pengukuran return dan isu asumsi model regresi

11 CONTOH: STUDI EMPIRIS PENGESTIMASIAN BETA
24/55 Tabel di bawah ini menunjukan perbedaan estimasi beta dengan berbagai cara pengukuran return yang meliputi: (1) raw return diskrit dan kontinyu (2) excess return diskrit dan kontinyu (3) return riil diskrit dan kontinyu. Kesimpulan Sementara Hasil Studi Empiris Range yang lebar dari hasil-hasil estimasi beta pada tabel tersebut membuktikan bahwa pengestimasian beta sangat sensitif terhadap cara pengukuran return.

12 Contoh Soal Return-return sekuritas A (RA) dan return-return pasar (RM) selama 10 minggu ditambah dengan return-return resiko (RBR) tampak di tabel berikut ini: RA RM (RA –RA) . (RM -- RM) (RM –RM)² 7,5 % 4,0% 8,0 % 4,5% 9,0% 10,0% 5,5% 10,5% 6,0% 11,5% 7,0% 11,0% 12,0 % 6,5% 12,0% 7,5% 14,0% 8,0% RM=5,95 %

13 Lanjutan latihan Soal

14 BETA AKUNTANSI Beta akuntansi dapat dihitung secara bersamaan dengan beta pasar (yang menggunakan data return). Contoh soal: Suatu pasar modal hanya mempunyai 3 macam sekuritas, A, B dan C. Dengan demikian indek laba pasar dapat dihitung dg cara rata-rata aritmatika laba perusahaan A,B,C. Laba Akuntansi untuk perusahaan A,B dan C dan indeks pasarnya selama 10 periode sbb:

15 Lanjutan Contoh Soal 1 EA EB EC EM 4,0 1,15 2,5 2,55 2 4,5 1,5 2,7 2,9
3 5,0 1,7 3,2 4 5,5 1,8 3,0 3,43 5 2,0 3,5 6 5,1 2,1 3,7 3,63 7 4,9 2,2 3,9 3,67 8 9 10 3,8 Rata-rata 1,965 3,35 3,405

16 Lanjutan Contoh Soal Kovarian antara laba sekuritas A, B , C dan kovarian laba pasar sbb: 1 Cov (EA.EM) Cov (EB.EM) Cov (EC.EM) Var(EM) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Total

17 Lanjutan Contoh Soal

18 INDEKS PASAR 26/55 Estimasi beta memerlukan suatu proxy untuk portofolio pasar, karena portofolio pasar secara teoritis harus efisien, namun secara empiris sulit ditemui atau relatif tidak dapat diobservasi.

19 INDEKS PASAR Pengukuran Return Indeks Pasar
27/55 Pengukuran Return Indeks Pasar Value Weighted Vs Equally Weighted Return value weighted memperhitungkan ukuran relatif dari aset-aset individual. Indeks pasar value weighted lebih sensitif terhadap pergerakan harga dari perusahaan yang berukuran besar. Indeks equally weighted menimbang semua aset seolah-olah aset-aset tersebut memberi pengaruh yang sama, tanpa mempertimbangkan ukuran relatifnya. Indeks value weighted lebih baik karena lebih konsisten dengan portofolio pasar yang sebenarnya.

20 INDEKS PASAR Pengukuran Return Indeks Pasar
28/55 Pengukuran Return Indeks Pasar Keluasan (Breadth) Indeks Pasar Peneliti menggunakan indeks pasar sebagai proxy pasar karena indeks pasar saham adalah indeks yang paling tersedia, walaupun Stambaugh (1982) memperlihatkan bahwa CAPM pada umumnya tidak sensitif terhadap pemilihan proxy pasar, kita dapat menyimpulkan bahwa semakin luas indeks, semakin baik indeks tersebut dijadikan proxy. Penyusunan dan penimbangan indeks dapat mempengaruhi beta aset individual dan dapat mempengaruhi kesimpulan yang ditarik dari aplikasi estimasi beta tersebut.

21 INDEKS PASAR 32/55 Para peneliti seringkali tidak hanya tertarik pada nilai estimasi beta, namun juga terhadap signifikansi statistik estimasi tersebut. Ini dapat diuji dengan menentukan apakah estimasi tersebut berbeda dengan benchmark tertentu, misalnya 0, 1, ataupun rata-rata industri dan “goodness of fit” dari estimasi dan modelnya dapat diketahui dari R2.

22 PANJANG PERIODE ESTIMASI
34/55 Pemilihan panjang periode estimasi (t) dalam OLS dihadapkan pada trade-off antara kebutuhan sampel yang besar untuk memperoleh estimasi statistik yang reliable dengan penggunaan data yang relevan pada periode di mana estimasi beta diaplikasikan Estimasi beta tampak stabil untuk periode empat hingga lima tahun. Oleh karena itu, ketika dihadapkan pada interval bulanan, data lima tahun sering digunakan sebagai rule of thumb, meskipun demikian, variasi rule of thumb ini sangat beragam

23 SAMPLING INTERVAL 37/55 Peneliti juga harus memilih sampling interval untuk pengukuran return, misalnya interval return harian, mingguan, atau bulanan. Interval intraday cenderung menghasilkan estimasi beta yang tidak stabil dan tidak reliable. Sebaliknya, interval kwartal tahun (quarterly interval) cenderung menghasilkan jumlah observasi yang kurang memadai karena periode pengamatan yang terlalu panjang

24 SAMPLING INTERVAL 38/55 Perubahan beta diargumentasikan sebagai fungsi dari frekuensi perdagangan, yang berkaitan dengan ukuran perusahaan. Ketika interval return diperpanjang, beta saham-saham kecil (tipis diperdagangkan) meningkat sedangkan beta saham-saham besar (sering diperdagangkan) menurun.

25 ASUMSI DISTRIBUSIONAL
40/55 Prosedur Estimasi Teknik standar yang digunakan untuk mengestimasi beta adalah dengan menggunakan regresi OLS (ordinary least square). Penggunaan regresi OLS didasarkan pada asumsi penting yaitu residual bersifat homoskedastik dan non-otokorelasi antar residual. Beberapa cara untuk mendeteksi penyimpangan homoskedastik diantaranya uji-uji Goldfeld-Quandt, Breusch-Pagan, dan White. Pengujian penyimpangan non-otokorelasi antar residual juga bisa dilakukan dengan beberapa cara diantaranya uji-uji Durbin-Watson dan Box-Pierce-Ljung.

26 ASUMSI DISTRIBUSIONAL
41/55 Perlakuan terhadap Outliers Outliers dapat terjadi karena kesalahan dalam memasukkan data, namun dapat pula disebabkan kejadian yang sebenarnya. Keputusan untuk mengikutkan atau mengeluarkan outliers tergantung pada konteks penelitian yang dilakukan. Jika outliers adalah observasi yang real dalam artian bahwa itu benar-benar terjadi dan mungkin terulang, maka sangatlah dianjurkan untuk memasukkan outliers sebagai sampel. jika outliers adalah peristiwa yang unik sehingga peristiwa itu mungkin tidak akan terjadi lagi, outliers tersebut sebaiknya dikeluarkan dari analisis

27 KESALAHAN PENGUKURAN DAN PERDAGANGAN TIPIS
42/55 Persoalan yang muncul biasanya berkaitan dengan penggunaan data saham-saham yang tidak diperdagangkan secara terus menerus (thin atau nonsynchronous). Nonsynchronous trading dapat mengakibatkan estimasi beta dapat menjadi bias. Beberapa teknik dianjurkan untuk mengatasi masalah perdagangan tipis tersebut dalam pengestimasian beta. Teknik-teknik tersebut adalah Scholes dan Williams (1977), Dimson (1979), dan Fowler dan Rorke (1983)

28 STABILITAS BETA Stabilitas inter-period Stabilitas intra-period
43/55 Stabilitas inter-period Mencakup pertanyaan “Apakah beta stabil antara periode estimasi dengan periode aplikasi?” Contoh periode aplikasi adalah “event window” dalam suatu event study Isu stabilitas beta inter-periode berkaitan dengan kemungkinan pergeseran rata-rata beta Stabilitas intra-period Apakah beta stabil selama periode estimasi?” Secara empiris, hal ini dapat ditangani dengan memperkenalkan dan memasukkan time-varying betas.

29 MEAN REVERSION 44/55 Beta pasar selalu bergerka menuju ke nilai satu, sehingga beta portofolio pasar selalu bernilai satu. Blume (1971, 1975) memperkenalkan isu risiko yang berubah dan memperlihatkan bahwa setelah periode tujuh tahun, beta saham individual mempunyai kecenderungan regresi menuju grand mean satu Pendekatan Bayesian digunakan untuk menyesuaikan tendensi mean reversion

30 ISU RELEVAN LAINNYA DALAM PENGESTIMASIAN BETA
45/55 Estimator Beta Lainnya yang Telah Disesuaikan terhadap Perdagangan Tipis Menggunakan teknik “trade-to-trade”, dengan me- match return aset dengan return pasar dengan basis trade-to-trade. Kesalahan-kesalahan (Errors) dalam Variabel- variabel Ball (1977) mengemukakan isu kesalahan pengukuran dari perspektif umum, yaitu bahwa estimasi beta menghadapi masalah “errors in variables” (EIV)

31 ISU RELEVAN LAINNYA DALAM PENGESTIMASIAN BETA
46/55 Structural Breaks Suatu structural break adalah sebuah titik di mana terdapat penggambaran yang jelas mengenai kelompok-kelompok data Masalah yang ditimbulkan oleh structural breaks adalah data tidak dapat diterapkan dari suatu bagian sampel untuk bagian-bagian lain dari sampel Keberadaan structural breaks dapat dideteksi dengan alat uji ekonometris seperti Chow test

32 ISU RELEVAN LAINNYA DALAM PENGESTIMASIAN BETA
47/55 Time-varying betas bukti menunjukkan bahwa beta saham individual dan beta portofolio adalah time varying Tiga model umum telah diperkenalkan untuk menjelaskan variasi waktu : (1) random walk, (2) random coefficient approach, dan (3) autoregressive process

33 ISU RELEVAN LAINNYA DALAM PENGESTIMASIAN BETA
48/55 Time-varying betas Model random walk mengklaim bahwa estimasi beta pada periode sekarang yang paling baik adalah beta periode lalu. Model random coefficient approach mengklaim bahwa terdapat rata-rata jangka panjang di mana terdapat variasi acak untuk setiap periode. Model autoregressive process mengklaim bahwa perbedaan antara beta periode sekarang dengan rata-rata jangka panjang adalah fungsi dari perbedaan antara nilai lampau beta dengan rata- rata jangka panjang setiap periode.

34 ISU RELEVAN LAINNYA DALAM PENGESTIMASIAN BETA
49/55 Determinan-determinan Ekonomis dari Variasi Waktu Alternatif spesifikasi estimasi model beta berdasarkan variabel-variabel ekonomis. Model beta dengan mempertimbangkan financial leverage. Model beta dengan pendekatan empiris dengan mempertimbangkan beberapa variabel akuntansi. Model beta dengan menggunakan operating leverage, sebagai determinan beta. Model beta dengan determinan beberapa variabel makroekonomi seperti suku bunga, defisit anggaran, defisit perdagangan, inflasi, dan harga minyak.

35 ISU RELEVAN LAINNYA DALAM PENGESTIMASIAN BETA
50/55 Variabel-variabel yang Dihilangkan Mispesifikasi model beta berupa penghilangan variabel independen yang relevan, seperti rasio keuangan, efek seasonalities serta day-of-the-week effect. Catatan: Model regresi dapat mencakup efek ukuran perusahaan, seasonal, dan efek-efek lainnya, namun tidak didukung oleh landasan teoretis. Pendekatan ini bersifat ad hoc dan bersifat model-model empiris.

36 PENGESTIMASIAN BETA UNTUK PERUSAHAAN PRIVAT
51/55 Beta Akuntansi merupakan pendekatan yang dapat digunakan oleh perusahaan privat untuk mendapatkan nilai beta Return on equity industri digunakan sebagai proksi return pasar sehingga dapat disusun model sebagai berikut: ROEj =  + j RM + e Dalam hal ini: ROE j = return on equity perusahaan privat individual RM M = return on equity pasar (diproksi dari IHSG atau LQ 45).

37 PENGESTIMASIAN BETA UNTUK PERUSAHAAN PRIVAT
52/55 Estimasi Beta dengan Teknik Hamada Hamada mengemukakan model penyesuaian beta bila terdapat perubahan leverage : L = U [1 + (1 – T)(D/E)] Dengan demikian, beta unleveraged dapat dihitung sebagai berikut: U = L / [1 + (1 – T)(D/E)] Dalam hal ini: L = Beta perusahaan yang memiliki leverage U = Beta perusahaan yang tidak memiliki leverage T = tingkat pajak perusahaan D/E = rasio utang per ekuitas (debt to equity ratio).

38 CONTOH: PENGESTIMASIAN BETA UNTUK PERUSAHAAN PRIVAT
53/55 Soal : Sebagai ilustrasi diketahui beta PT. Duta Pertiwi Tbk. Yang dihitung berdasarkan return bulanan pada tahun 2006 adalah 1,53 dengan rasio D/E sebesar 1,46. Diasumsikan tingkat pajak yang berlaku adalah 40%. Maka beta U dapat dihitung sebagai berikut:  Jawab : U = 1,53 / [1 + (1 – 40%)(1,46)] = 0,819

39 PENGESTIMASIAN BETA UNTUK PERUSAHAAN PRIVAT
Soal: PT A, sebuah perusahaan real estat dan properti memiliki rasio D/E = 0,95. Sedangkan rata-rata beta industri tersebut adalah 1,3 dan rata-rata D/E = 1,05. Diasumsikan tingkat pajak yang berlaku adalah 40%. Berdasarkan data tersebut, prosedur untuk mencari Beta A adalah: 54/55

40 PENGESTIMASIAN BETA UNTUK PERUSAHAAN PRIVAT
55/55 Jawab: Menghitung UI (beta unleveraged industri) : UI = 1, 3 / [1 + (1 – 40%)(1,05)] = 0,798 Menghitung L PT. A : LA = 0,798 [1 + (1 – 40%)(0,95)] = 1,252