Teori Keuangan – Chapter 4: Bond & Stock Valuation Oleh: Samantha Elysia 3132220 Ayrin Corina 3132150

Dasar / Fundamental Penilaian Nilai aset: nilai sekarang (PV) dari semua arus kas masa depan. Untuk obligasi: nilai sekarang dari bunga yang dijanjikan dan pembayaran pokok selama jatuh tempo sekuritas. Untuk saham biasa: nilai sekarang dari semua laba masa depan yang tersedia bagi pemegang saham biasa Required Return Risiko menggambarkan kemungkinan bahwa suatu hasil yang diharapkan tidak akan terwujud. Semakin tinggi risiko, semakin besar tingkat pengembalian yang diminta & sebaliknya.

Model Valuasi Dasar Vo = Vo = nilai aset pada waktu 0 CFt = aliran kas yang diharapkan pada akhir periode t k = tingkat diskonto n = periode waktu

Valuasi Obligasi Obligasi: instrumen utang jangka panjang yang digunakan oleh bisnis dan pemerintah untuk menaikkan uang dalam jumlah besar. Contoh: The Mars Company mengeluarkan 10% kupon bunga setiap semester. Investor yang membeli obligasi ini menerima hak untuk: (1) $ 100 ( 10% kupon x 1000 nilai par) bunga tahunan, yang didistribusikan sebagai $ 50 (1/2 x $ 100) pada akhir setiap enam bulan dan, (2) $ 1000 nilai nominal/pokok pada akhir tahun kesepuluh.

Valuasi Obligasi (cont’d) Bo = nilai obligasi I = bunga (cxM) N = jumlah tahun hingga jatuh tempo M = nilai dominal Dollar Kd = pengembalian yang dibutuhkan (req. return) Menggunakan data Mars Company, nilai obligasi dihitung sebagai berikut (tingkat pengembalian yang diminta adalah sama dengan tingkat bunga kupon obligasi) : Bo = $100 x (PVIFA10%.10th) + $1000 x (PVIF10%.10th) = $100 x (6.145) + $1000 x (0.386) = $1000.5 = $1000

Valuasi Obligasi (cont’d) Nilai obligasi di pasar jarang konstan selama hidupnya. Req. return dari obligasi kemungkinan akan berbeda dengan tingkat bunga kupon karena: (1) kondisi ekonomi telah berubah, menyebabkan pergeseran biaya dasar dana jangka panjang (pokok) (2) risiko perusahaan telah berubah Kd > c, maka Bo < M (diskon = Bo-M) Kd = c, maka Bo = M Kd < c, maka Bo > M (premium = M-Bo)

Valuasi Obligasi (cont’d) Contoh: Jika Kd naik menjadi 12%, maka: Bo = $100 x (PVIFA12%.10th) + $1000 x (PVIF12%.10th) = $100 x (5.650) + $1000 x (0.322) = $887 Obligasi tersebut akan menjual dengan diskon sebesar $113 Jika Kd jatuh menjadi 8%, maka: Bo = $100 x (PVIFA8%.10th) + $1000 x (PVIF8%.10th) = $100 x (6.710) + $1000 x (0.463) = $1134 Obligasi tersebut karenanya akan menjual premium sekitar $134

Waktu Jatuh Tempo dan Nilai Obligasi Ketika req return berbeda dengan c, nilai obligasi akan mendekati nilai nominal semakin mendekati jatuh tempo. Ketika req return = c, nilai obligasi akan tetap pada nilai nominal sampai jatuh tempo. Contoh: c = 10%. Mars Company membayar bunga tahunan dan memiliki 10 tahun hingga jatuh tempo. Masing-masing dari tiga req. return - 12%, 10%, dan 8% - konstan. Pada 12%, diskon obligasi turun sedangkan nilai obligasi meningkat dari $ 887 sampai $ 1000. Ketika req. return sama dengan kupon, nilainya tetap tidak berubah pada $ 1.000 saat jatuh tempo. Pada 8%, premium obligasi akan menurun dan nilainya turun dari $ 1.134 sampai $ 1000 pada saat jatuh tempo.

Waktu Jatuh Tempo dan Nilai Obligasi (cont’d) PERUBAHAN REQ RETURN Obligasi dengan jatuh tempo singkat memiliki risiko suku bunga lebih sedikit daripada jatuh tempo yang panjang. Semakin pendek waktu jatuh tempo, semakin kecil dampaknya pada nilai obligasi yang disebabkan oleh perubahan req return.

YTM (Yield to Maturity) YTM : tingkat pengembalian yang didapatkan investor jika mereka membeli obligasi pada harga tertentu, Bo, dan memegangnya sampai jatuh tempo. YTM dapat ditemukan melalui salah satu dari tiga cara - cara trial and error, rumus pendekatan, atau kalkulator keuangan. Approximate yield =

YTM (Yield to Maturity) Obligasi Mars Company Bo=$1080, c=10% dan M=$1.000, membayar bunga setiap tahun, n=10 tahun, persamaan menjadi: $1080=$100 x (PVIFAkd.10th) + $1000 x (PVIFkd.10th)=8.77% Approximate yield =8.85% Hasilnya tidak jauh berbeda dengan YTM 8.77% yang dihitung dengan rumus biasa.

Obligasi Semiannual dan Nilai Obligasi Dengan data Mars Company, Kd=12%, maka: Bo = $100/2 x (PVIFA12%/2.2*10th) + $1000 x (PVIF12%/2.2*10th) = $885.5 Membandingkan $ 885,5 dengan $ 887, dapat dilihat bahwa nilai obligasi lebih rendah ketika bunga setengah tahunan digunakan. Hal ini akan selalu terjadi ketika obligasi menjual dengan harga diskon. Untuk obligasi menjual dengan harga tinggi, sebaliknya yang akan terjadi.

Teknik Penilaian Obligasi Lanjutan Fisher Effect & Expected Inflation Fisher Effect/Equation menunjukkan perbedaan antara tingkat bunga riil dan nominal (Rf=α+i). Rf: tingkat bunga bebas risiko/ nominal aktual (pasar) α: pengembalian riil yang diminta oleh investor/tingkat bunga riil i: tingkat inflasi yang diharapkan selama periode pinjaman Tingkat bunga harus kurang lebih sama dengan suku bunga yang sebenarnya (disesuaikan dengan inflasi) ditambah premi untuk mengkompensasi investor untuk inflasi yang diharapkan. Fisher Equation: (1+Rf) = (1+α)(1+i)

Teknik Penilaian Obligasi Lanjutan Term Structure of Interest Rates Hubungan antara yield dan jatuh tempo. T-bill yang bebas risiko dengan jatuh tempo 6bulan lebih rendah dari T-bill dengan jatuh tempo 1 tahun; dan tagihan 1 tahun memiliki hasil yang lebih rendah dari lima tahun, dst. Beberapa teori untuk menjelaskan struktur jangka waktu suku bunga: The Unbiased Expectations Hypothesis , The Liquidity Premium Theory, The Preferred Habitat Hypothesis, The Market Segmentation Theory.

Teknik Penilaian Obligasi Lanjutan Durasi & imunisasi Macauley (1938) menciptakan istilah "durasi" dan didefinisikan sebagai kehidupan rata-rata aliran arus kas”. D: durasi obligasi CFt: bunga atau pembayaran pokok pada waktu t t: periode waktu di mana CF diterima n: jumlah periode hingga jatuh tempo kd: YTM/tingkat bunga IMUNISASI - durasi dapat digunakan untuk mengimunisasi portofolio obligasi sehingga nilainya tidak dipengaruhi oleh perubahan suku bunga pasar.

Teknik Penilaian Obligasi Lanjutan Debt Maturity Structure Choice Semua model struktur jatuh tempo modern didorong oleh friksi pasar, dan semua. mengasumsikan bahwa asimetri informasi merupakan faktor penting dalam pilihan jatuh tempo. Model teoritis dikelompokkan menjadi baik Contracting cost model atau Signaling model. Perjanjian Obligasi Adalah surat utang yang menunjukkan berbagai istilah khusus dan kewajiban kontrak. Menentukan rincian dasar kesepakatan utang seperti tanggal jatuh tempo, tingkat kupon, tanggal pembayaran, status senioritas, dll

Teknik Penilaian Obligasi Lanjutan Likuiditas dan Efek Pajak pada Penetapan Harga Obligasi LIQUIDITY AND BOND VALUATION Amihud dan Mendelson mencatat bahwa saham yang jarang diperdagangkan (tidak likuid) memiliki return risk-adjusted lebih tinggi daripada saham yang lebih sering diperdagangkan (likuid). TAX EFFECTS IN BOND VALUATION Dalam penilaian obligasi melibatkan rasio pajak terhadap imbal hasil obligasi bebas pajak.

Teknik Penilaian Obligasi Lanjutan Valuing Mortgage-Backed and Floating Rate Securities Sekuritas berbasis hipotek (MBSs). Ini juga disebut efek pass-through, karena pembayaran pokok dan bunga dilakukan oleh mortgagors (pemberi hipotek) dilewatkan melalui investor. Dua tipe dasar hipotek adalah hipotek dengan tingkat bunga tetap (FRMs) dan hipotik dengan tingkat bunga yang disesuaikan (ARMs).

Teknik Penilaian Obligasi Lanjutan Masalah Penilaian Obligasi lainnya The Role Of Bond Rating Agencies Dua peringkat layanan terkemuka di ASadalah Standard & Poor'πs (S & P) Corporation dan Moody Investors Service. Lembaga pemeringkat menyediakan layanan peningkatan likuiditas dengan meyakinkan investor bahwa risiko riil dari obligasi telah dinilai dan dipublikasikan. The Pricing Of Corporate Bonds Perusahaan yang lebih berisiko dan tidak likuid membayar suku bunga yang lebih tinggi dari perusahaan kurang berisiko dengan modal kerja yang memadai

Valuasi Saham Biasa 1. Pentingnya Efisiensi Pasar Jika expected return tidak sama dengan required return, maka penyesuaian harga pasar akan terjadi. Jika expected return kurang dari required return, investor akan menjual asset. Jika expected return di atas required return, investors akan membeli aset.

Valuasi Saham Biasa Saham biasa Industries Arbitrage (AI) saat ini dijual 550 per saham, dan pelaku pasar berharap untuk menghasilkan keuntungan sebesar $ 6.50 per saham selama setiap periode mendatang. Selain tingkat bebas risiko, Rf, adalah 7 persen saat ini; return pasar, Rm, adalah 12 persen: dan beta saham, βAI adalah 1,20. Returnnya adalah : K0= $6.50/$50.00=13% Return menggunakan rumuas CAPM adalah : K0 = 7% + [1.20x(12%-7%)] = 7% + 6% = 13% Karena sama, pasar saat ini sedang dalam keseimbangan, dan saham cukup murah di $ 50 per saham.

Valuasi Saham Biasa Hipotesis Pasar Efisien : Sekuritas biasanya berada dalam kesetimbangan. Setiap waktu, harga sekuritas sepenuhnya mencerminkan semua informasi publik yang tersedia tentang perusahaan dan sekuritas, dan harga ini bereaksi cepat terhadap informasi baru. Karena saham yang dijual cukup murah, maka investor tidak perlu membuang-buang waktu mereka mencoba untuk menemukan dan memanfaatkan mispriced (undervalued atau overvalued) surat berharga.

Valuasi Saham Biasa 2. Persamaan Dasar Valuasi Saham Model penilaian dasar untuk seluruh saham: Teknik-teknik lain untuk valuasi saham: ZERO GROWTH Pendekatan sederhana untuk penilaian dividen, model zero growth, mengasumsikan aliran dividen konstan & tidak ada pertumbuhan :

Valuasi Saham Biasa CONSTANT GROWTH Dividen akan tumbuh pada tingkat yang konstan. Akan dirumuskan sebagai berikut : Rumus sederhananya : Po =

Valuasi Saham Biasa VARIABLE GROWTH Tingkat pertumbuhan di masa depan mungkin bergeser ke atas atau bawah karena perubahan ekspektasi, hal ini berguna untuk mempertimbangkan model pertumbuhan variabel untuk menghitung perubahan tingkat pertumbuhan dividen. Dapat dirumuskan sebagai berikut :

Valuasi Saham Biasa Pendekatan Lain untuk Melakukan Valuasi Saham Book Value : Nilai buku per saham adalah jumlah per saham biasa yang akan diterima jika semua aset perusahaan yang dijual untuk nilai buku yang tepat (akuntansi) dan sisa dari semua kewajiban (termasuk saham preferen) yang dibayar tersebut dibagikan pada pemegang saham. Metode ini kurang efektif karena didasarkan pada data neraca historis dan mengabaikan laba potensial. Mason Corp. saat ini (31 Desember 1996) memiliki total aset sebesar $ 6 juta, total kewajiban termasuk saham preferen sebesar $ 4,5 juta, dan 100.000 saham biasa yang beredar. Nilai buku per saham karena itu akan menjadi: (S6,000.000- $ 4.500.000) / 100.000 saham = $ 15 per saham

Valuasi Saham Biasa Liquidation Value : Nilai likuidasi per saham adalah jumlah aktual per saham dari saham biasa yang akan diterima jika semua aset perusahaan dijual dan kewajiban telah dibayar, sehingga uang yang tersisa dibagi di antara pemegang saham biasa. Metode ini mengabaikan biaya-biaya likuidasi. Contoh : Mason Corp. menemukan akan mendapatkan hanya $ 5.250.000 jika menjual asetnya saat ini. Nilai likuidasi perusahaan per saham karena itu akan menjadi: ($ 5.250,000- $ 4.500.000) / 100.000 saham = $ 7,50 per saham

Valuasi Saham Biasa PRICE/EARNINGS (P/E) MULTIPLES Harga / laba (P/E) rasio mencerminkan yang bersedia dibayar investor untuk setiap dolar pendapatan. Mason Corp. diharapkan mendapat $2.60 per saham tahun depan (1997). Harapan ini didasarkan pada analisis laba historis tren perusahaan dan kondisi ekonomi dan industri. Rasio P/E 7. Mengalikan EPS dari $2.60 oleh 7 memberi nilai saham perusahaan $ 18.20, dengan asumsi bahwa investor akan terus mengukur nilai perusahaan rata-rata 7 kali pendapatannya (7x6.20).

Valuasi Saham Preferen Saham preferen memberikan dividen tahunan yang tepat dan memiliki jatuh tempo yang tidak terbatas. Contoh, pembayaran saham preferen adalah $ 5 sebagai dividen tahunan dan diperlukan return 13 persen, sehingga nilainya menjadi, $ 38,46 ($ 5 / 0,13).

Valuasi Saham Preferen Harga Saham dan Pendapatan Perusahaan Sebagian besar penelitian empiris tentang penilaian saham telah meneliti hubungan antara laba dan harga saham: 1. Earnings Responsiveness Studiesfinancial 2. Analysts’ Earnings Forecasts Vs. Time Series Predictions 3. Other Earnings-related Studies

Valuasi Saham Preferen Harga Saham dan Inflasi Return saham biasa berhubungan negatif dengan inflasi karena adanya inflasi yang tidak terduga. Saham harus melindungi nilai real asset dari inflasi. Pengembalian Saham dan Berita Makroekonomi Terdapat hubungan antara berita ekonomi makro khususnya tentang laju pertumbuhan return dan saham ekonomi. Pengumuman bahwa pertumbuhan ekonomi akan meningkat dapat menyebabkan harga saham naik atau turun, tergantung dari berita mempengaruhi saham dan tingkat diskonto.

Valuasi Saham Preferen Harga Saham dan Likuiditas Amihud dan Mendelson mendokumentasikan hubungan non-linear & negatif antara likuiditas saham dan exp. Return Valuasi saham dan pajak Penelitian memperkirakan keefektifan dari keuntungan modal perpajakan dan mempelajari bagaimana pajak berdampak pada perilaku perdagangan investor yang sensitif terhadap pajak.

Teori Mikrosturktur Pasar dan Bukti Studi tentang bagaimana informasi dimasukkan ke dalam harga sekuritas melalui kegiatan perdagangan, dan bagaimana pasar kelembagaan berdampak pada pengaturan efisiensi harga sekuritas. Penelitian mikro telah membangun enam jenis model untuk mengatasi topik ini: Price formation models Price-volume models Bid-Ask spread models Market structure models Non-stock market microstructure models and applications Optimal security market regulation models

Thank You!!