OPSI Pihak yang membeli opsi berarti telah memiliki hak untuk meminta pihak lain (penjual atau 'writer' dari opsi tersebut) membeli atau menjual aset (uderlying)

Presentasi berjudul: "OPSI Pihak yang membeli opsi berarti telah memiliki hak untuk meminta pihak lain (penjual atau 'writer' dari opsi tersebut) membeli atau menjual aset (uderlying)"— Transcript presentasi:

1 OPSI Pihak yang membeli opsi berarti telah memiliki hak untuk meminta pihak lain (penjual atau 'writer' dari opsi tersebut) membeli atau menjual aset (uderlying) pada waktu yang telah ditentukan di masa yang akan datang. Pembeli memegang seluruh hak, sementara penjual yang memiliki kewajiban. Terminologi dalam opsi : Exercising the option adalah tindakan membeli atau menjual aset melalui hak opsi Exercise / strike price (harga penebusan) adalah harga beli atau jual dari aset yang mendasari opsi (underlying asssets). Time to expiration adalah tanggal kadaluarsa (expiration date) yang merupakan batas akhir pelaksanan (exercise) Underlying asset adalah aset yang menjadi subjek untuk dibeli atau dijual dalam opsi Option premium adalah harga yang dibayarkan oleh pembeli opsi kepada penjual opsi. Pembeli opsi adalah pihak yang membeli opsi Penjual (writer) opsi adalah yang menjual opsi

2 Call option memberikan hak kepada pembeli (buyer/holder) opsi untuk membeli (call) aset tertentu seperti saham, mata uang atau komoditas pada periode waktu dan harga yang ditetapkan (exercise price) Put option memberikan hak kepada pembeli (buyer/holder) untuk mejual (put) underlying asset pada harga yang telah ditentukan Pelaksanaan (excerxise) sebuah opsi merupakan hak pembeli untuk melaksanakan atau tidak melaksanakan opsi. Penjual opsi tidak memiliki pilihan karena harus melaksanakan opsi jika pembeli opsi melakukan exercise atas opsi yang dimilikinya.

3 Transaksi opsi Membeli Call Option
Investor yang membeli call option sebuah saham berharap harga saham yang menjadi underlying asset akan meningkat dimasa depan sehingga dapat memberikan keuntungan kepada pemegang hak opsi. Nilai intrinsik sebuat call option adalah nilai ketika harga penebus (exercise price) (E) lebih rendah dari harga pasar terkini underlying asset (S0). Opsi yang memiliki nilai intrinsik positif disebut in-the-money­ Misalnya harga saham ABC saat ini adalah Rp (S0) per lembar sedangkan harga penebus call option saham ABC adalah Rp (S). Karena E< S0, maka nilai intrinsiknya positif sehingga disebut in-the-money­. Opsi yang memiliki nilai intrinsik sama dengan 0 disebut at-the-money, E= S0. Jika opsi memiliki nilai intrinsik negatif disebut dengan out-of-money. E= S0. Jika opsi memiliki nilai intrinsi negatif disebut dengan out-of-money. E>S0.

4 CONTOH CALL OPTION Misalkan harga saham Yahoo Inc (simbol : YHOO) saat ini berada pada harga US$30 per-lembar. A ingin membeli YHOO, sebanyak 100 lembar. Maka dibuatlah kontrak antara A dan penjual (B) sebagai berikut : Jumlah kontrak : 1 kontrak (100 lembar saham) Masa berlaku : 2 bulan dari sekarang A membayar kepada B premi sejumlah : US$ 60 Bagaimana jika harga saham yahoo naik Maka sebagai call option buyer, A memperoleh keuntungan, karena ia mempunyai hak untuk membeli saham Yahoo Inc di harga US$ 30, sedangkan saat ini harga saham Microsoft di pasar bernilai US$ 50. Dengan kata lain A dapat membeli saham Yahoo Inc di harga US$ 30 dan kemudian menjualnya dengan harga US$ 50 (profit = US$ 20 per lembar). Keuntungan bersih A (net profit) adalah US$ 20 dikurangi premi yang telah dibayar sebesar US$ 0,6 per lembar = US$ 19,4 per lembar. Karena 1 kontrak option mewakili 100 lembar saham, maka total net profit = US$ 19,4 X 100 = US$

5 Bagaimana jika harga saham Yahoo Inc turun drastis menjadi US$ 10.
Maka sebagai call option buyer, A tidak memiliki kewajiban untuk membeli. Karena lebih menguntungkan baginya untuk membeli saham Yahoo Inc di pasar dengan harga US$ 10 daripada membeli dari B dengan harga US$30. Maka A lebih baik membiarkan haknya. Dalam hal ini kerugian A adalah sebesar premi yang telah dibayarkan, yaitu US$ 0,6 per lembar x 100 lembar = US$ 60. Berapapun penurunan harga saham Yahoo Inc, maksimum kerugian yang bisa dialami A adalah sebesar US$ 0,6 per lembar. Sebaliknya, keuntungan maksimum yang bisa diperoleh B adalah sebesar premi yang diterima, sedangkan potensi kerugiannya tak terbatas.

6 Gabungan Option call option dan put option dapat digabungkan dengan sekuritas lainya unutk menjadi satu kontrak opsi yang rumit. Protective put adalah statergi yang dilaksanakan untuk membeli put option dari saham perusahaan yang telah dimiliki. Dalam hal ini investor membeli saham suatu perusahaan sekaligus put option-nya. Posisi dalam saham adalah investor membeli atau sudah memiliki sahamnya (long). Sedangkan posisi di put option adalah membeli (long) Tujuan pembelian saham sekaligus put option-nya adalah untuk mencegah kerugian yang terjadi karengan turunya harga saham.

7 Contoh: PT ABC membeli lembar saham PT XYZ pada harga Rp 3.000/lembar sebagai langkah awal untuk mengakuisisi PT XYZ. Manajemen PT ABC memiliki kekhawatiran bahwa harga saham PT XYZ akan turun harganya dalam waktu dekat sehingga memutuskan untuk membeli put option yang memberikan hak untuk menjual lembar saham PT XYZ pada harga penebusan (exercise price) sebesar Rp selama 3 bulan kedepan. Jika 3 bulan mendatang harga saham > Rp maka manajemen PT ABC tidak akan melaksanakan haknya dan tetap memegang saham PT XYZ karena akan lebih menguntungkan. Jika 3 bulan mendatang harga saham PT XYZ < 2.950, maka manajemen PT ABC akan melaksanakan hanya dengan mengirimkan lembar saham PT XYZ kepada penjual (writer) put option. PT ABC memperoleh uang sebesar Rp dari setiap lembar saham PT XYZ yanbg dikirimkan. Kerugian diminimalkan sebesar harga beli (Rp 3.000) dikurangi dengan harga penebusan (Rp 2.950) ditambah dengan option premium.

8 Strategi covered call adalah kegiatan menjual (write) call option suatu saham dan pada saat yang bersamaan membeli saham tersebut di pasar. Posisi dalam opsi adalah membeli/menjual call option (short) dan dalam saham adalah membeli atau sudah memiliki sahamnya (long). Tujuan dari strategi covered call adalah mencegah terjadinya kerugian dari transaksi penjualan call option tanpa memiliki sahamnya terlebih dahulu apabila harga saham yang menjadi underlying asset lebih tinggi dari harga penebusnya (exercise price). Contoh: Pada tanggal 1 juni 2012, PT RST menjual call option yang dapat membeli saham PT SYX sebesar lembar dengan harga opsi Rp 200. Harga penebusan sebesar Rp dan jatuh tempo 3 bulan mendatang.

9 Jika harga saham PT SYX 3 bulan mendatang < Rp 5
Jika harga saham PT SYX 3 bulan mendatang < Rp , maka pembeli call option tidak akan melaksanakan hak yang dimiliki tetapi langsung membeli ke pasar karena lebih murah harganya. Jika harga saham PT SYX 3 bulan mendatang > Rp 5.000, maka pembeli call option akan melaksanakan haknya membeli saham PT SYX dari PT RST dengan harga Rp 5.000 Misalnya jika harga saham PT SYX sebesar Rp 6.000, maka PT RST harus membeli saham PT SYX dipasar pada harga Rp 6.000 Kerugian sebesar Rp – Rp Rp 200 = Rp 800 Semakin tinggi harga saham PT SYX, semakin besar kerugian yang harus ditanggung oleh PT RST sebagai penjual call option.

10 Menilai Opsi Menentukan nilai opsi ketika dibeli sebelum tanggal berakhirnya opsi. Batas Nilai Call Option Batas bawah : call option yang in the money sebelum tanggal berakhirnya opsi. Contoh : harga saham $60 dan harga penebusan $50. Maka opsi bisa dijual minimal $10. Jika dijual <$10, maka akan ada arbitrage profit Jika dijual >$10, maka akan ada time premium Batas atas : harga dari underlying stock.

11 Faktor yang Menentukan Nilai Call Option
Fitur di kontrak opsi Harga penebusan Meningkatnya harga penebusan akan mengurangi nilai call option, karena semakin memperkecil in the money Tanggal berakhirnya opsi Semakin lama tanggal berakhirnya opsi, maka semakin tinggi harga call option Karakteristik saham dan pasarnya. Semakin tinggi harga saham, semakin bernilai call option. Kemungkinan harga call option meningkat jika harga saham tinggi daripada harga saham rendah Jika harga saham tak bberharga, maka opsipun tak bernilai Nilai call option = harga saham – PV harga penebusan

12 Faktor yang Menentukan Nilai Call Option (lanjutan... )
Variabilitas Underlying Asset Semakin besar variabilitas underlying asset maka akan semakin bernilai harga call option. Saham yang berfluktuasi memiliki kemungkinan return abnormal tinggi maupun rendah, sehingga opsi akan lebih bernilai. Tingkat Bunga Kapasitas untuk menunda pembayaran akan lebih berguna ketika tingkat bunga tinggi. Nilai call option berhubungan positif kepada tingkat bunga.

13 Kesimpulan Faktor-Faktor Penentu Nilai Opsi Put yang Berlawanan Efeknya dengan Call Option
Nilai pasar opsi put menurun karena harga saham meningkat. Hal ini terjadi karena opsi put in the money ketika saham dijual di bawah harga penebusan Nilai opsi put dengan harga penebusanya tinggi lebih besar daripada nilai opsi put yang identik namun harga penebusannya rendah. Tingkat bunga tinggi berpengaruh secara berkebalikan pada nilai opsi put.

14 Kesimpulan Faktor-Faktor Penentu Nilai Opsi Put yang Sama Efeknya dengan Call Option
Waktu maturitas yang lebih panjang memberikan kefleksibelan pada pemegang opsi put, begitu pula dengan call option. Volatilitas underlying stock meningkatkan nilai opsi put.

15 Rumus Harga Opsi NPV A Two-State Option Model (Metode Binomial)
tidak bisa menentukan discount rate yang sesuai sebuah opsi lebih beresiko daripada underlying stock tapi tidak tahu seberapa beresikonya Maka, tidak layak digunakan. A Two-State Option Model (Metode Binomial) Black-Scholes Model

16 A Two-State Option Model (Metode Binomial)
Menentukan harga tertinggi dan terendah dari suatu underlying asset di masa depan, misalnya harga di tahun depan. Tentukan pay-off call optionnya. Tentukan delta yang diperoleh dengan cara membagi selisih pay-off call option dengan selisih antara harga tertinggi dan terendah saham. Tentukan nilai sekarang dari jumlah yang harus dipinjam. Harga call option = harga saham saat ini x delta - pinjaman

17 Contoh : Harga saham $50, akhir tahun harga saham $60 atau $40.
Call option dengan expiration date 1 tahun dan harga penebusan $50. Investor dapat meminjam 10%. Nilai call option ?

18 Jawaban Menentukan harga tertinggi dan terendah dari suatu underlying asset di masa depan, misalnya harga di tahun depan. Harga tertinggi $60 Harga terendah $40 Tentukan pay-off call optionnya Pay-off call option pada harga $60 : ($60-$50=$10) Pay-off call option pada harga $40 : $0

19 Jawaban Tentukan delta yang diperoleh dengan cara membagi selisih pay-off call option dengan selisih antara harga tertinggi dan terendah saham. Swing of call : $10 - $0 = $10 Swing of stock : $60 -$40 = $20 Delta : swing of call / swing of stock = $10/$20 = 0,50

20 Jawaban Tentukan nilai sekarang dari jumlah yang harus dipinjam.
Membeli 0,50 saham, maka : Harga $60 : $60 x 0,50 = $30 Harga $40 : $40 x 0,50 = $20 Jumlah yang dipinjam : $30 - $10 = $20 PV jumlah yang dipinjam : $20/1,10 = $18,18 Harga call option = harga saham saat ini x delta - pinjaman Harga call option = $50 x 0,50 - $18,18 = $6,82

21 Black- Scholes Model Dikembangkan oleh Fisher Black dan Myron Scholes.
Dimana C = nilai dari European call option pada t=0 S = harga saham saat ini E = harga penebusan call option Rt = suku bunga bebas resiko σ2 = varians return keberlajutan saham T = tanggal berrakahirnya opsi

22 Perkiraan arus kas PT ABC
Saham dan Utang sebagai Opsi Asumsikan PT.ABC telah memperoleh konsesi untuk mengadakan kegiatan Asian Games di tahun depan. Perusahaan tersebut akan ditutup setelah penyelenggaran Asian Games berakhir. Perusahaan mendanai kegiatan dengan utang. Utang pokok dan beban bunga tahun depan adalah Rp 800 milyar. Berikut ini adalah skenario arus kas PT.ABC untuk tahun depan : Perkiraan arus kas PT ABC Penyelenggaran sangat berhasil Penyelenggaran cukup berhasil Penyelenggaran cukup gagal Gagal total Arus kas sebelum bunga dan pokok utang Rp 1 trilyun Rp 850 milyar Rp 700 milyar Rp 550 milyar Bunga dan pokok utang Rp 800 milyar Arus kas untuk pemegang saham Rp 200 milyar Rp 50 milyar

23 Keuntungan tentang Saham
CapitalGain Yaitu keuntungan dari hasil menjual atau membeli saham berupa kelebihan nilai jual dari nilai beli saham.Saham adalah surat berharga yang paling populer di antara surat berharga yang ada di pasar modal. Kenapa? karena bila dibandingkan dengan investasi lainnya, saham memungkinkan pemodal untuk mendapatkan return atau keuntungan yang lebih besar dalam waktu yang relative singkat (high return). Selain return, saham juga memiliki sifat high risk yaitu suatu ketika harga saham dapat juga merosot dengan cepat atau sahamnya di delist (dihapuskan pencatatannya) dari bursa sehingga untuk jual-beli harus mencari pembeli atau penjual sendiri dan saham tidak memiliki harga patokan pasar. Dengan karakteristik high risk high return ini maka pemodal perlu terus memantau pergerakan harga saham yang dipegangnya, agar keputusan yang tepat dapat dihasilkan dalam waktu yang tepat pula.

24 Dividen Merupakan keuntungan perusahaan yang di bagikan kepada para pemegang saham. Biasanya tidak seluruh keuntungan perusahaan dibagkan kepada pemegang saham, tetapi ada bagian yang ditanam kembali.Besarnya dividen yang Anda terima ditentukan dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) perusahaan tersebut. Namun yang perlu dicatat adalah bahwa kebijakan deviden perusahaan tidak selalu membagikan dividen kepada para pemegang saham tetapi tergantung kapada kondisi perusahaan itu sendiri (khususnya berkaitan dengan keuntungan yang diraih). Artinya jika perusahaan mengalami kerugian tentu saja dividen tidak akan dibagikan pada tahun berjalan tersebut.

25 Resiko ‏Capital Loss ‎Merupakan kebalikan dari capital gain, yaitu suatu kondisi dimana Anda menjual saham yang Anda miliki dibawah harga belinya. ‏Resiko Likuidasi Perusahaan yang sahamnya dimiliki,‎ ‏dinyatakan bangkrut oleh pengadilan atau perusahaan tersebut dibubarkan. Dalam hal ini hak klaim dari pemegang saham dapat prioritas terakhir setelah seluruh kewajiban perusahaan dapat dilunasi (dari hasil penjualan kekayaan perusahaan). Jika masih terdapat sisa dari hasil penjualan kekayaan perusahaan tersebut, maka sisa tersebut dibagi secara proposional kepada seluruh pemegang saham. Namun jika tidak terdapat sisa kekayaan perusahaan, maka pemegang saham tidak akan memperoleh apa-apa. Ini merupakan resiko yang terberat dari seorang pemegang saham. Untuk itu seorang pemegang saham dituntut untuk secara terus menerus mengikuti perkembangan dari perusahaan yang sahamnya dimiliki.

26 Option dan Capital Budgeting
Untuk perusahaan yang memiliki utang dalam struktur pendanaannya akan lebih menyukai proyek-proyek yang menghasilkan NPV yang lebih rendah dibandingkan proyek dengan NPV yang tinggi. Pemegang saham bahkan cenderung terkadang mengambil proyek dengan NPV yang negatif karena proyek yang NPV-nya rendah bahkan negatif memiliki resiko yang tinggi dan akan memberikan tingkat pengembalian yang tinggi pula untuk pemegang saham jika proyek tersebut berjalan dengan sukses. Investasi dalam Proyek Rill dan Opsi Ketika melakukan analisis atas proyek-proyek jangka panjang (capital budgeting analysis), prediksi atas arus kas yang berasal dari proyek tersebut dilakukan pada tanggal 0. Arus kas dimasa depan tersebut akan didiskontokan dengan menggunakan tingkat diskonto yang pantas dan dikurangi dengan pengeluran investasi awal untuk memperoleh NPV dari proyek tersebut. Apabila NPV lebih besar dari 0 maka proyek tersebut layak untuk dijalankan. Perusahaan menilai sebuah proyek saat ini dengan asumsi keputusan dimasa depan akan optimal. Meskipun demikian perusahaan masih belum terlalu yakin terkait dengan keputusan yang di buat karena banyak informasi tentang kegiatan proyek dimasa depan yang diperoleh. Kemampuan perusahaan untuk menunda keputusan investasi dan oprasinya sampai informasi di masa depan diperoleh adalah option.

27 INVESTASI OPSI RIIL Perusahaan akan menentukan apakah proyek tersebut akan nyata atau tidak dengan mempertimbangkan aliran kas yad dan resiko yang ditanggung dengan menghitung NPV. Jika NPV positif maka proyek diterima jika negatif maka ditolak. Opsi: kemampuan perush menunda keputusan investasi dan operasinya sampai informasi di masa depan

28 Contoh: Opsi dan Capital Budget
Perusahaan Exoff Oil menentukan membeli minyak di Alaska. Penjual menetapkan harga property $10000 dan akan dijual dengan cepat. Kos awal pengeboran $ Exoll mengantisipasi bahwa barel minyak dapat digali tiap tahun dalam beberapa periode. Karena waktu berjarak lama dengan masa yang akan datang maka sulit untuk mengestimasi aliran kas perusahaan dari minyak. Dengan harga minyak $50 per barel dan biaya pengeboran $46 per barel, perusahaan mengantisipasi net margin $4 per barel. Karena harga minyak dimungkinkan ada inflasi, maka peruahaan berasumsi bahwa aliran kas per barel yaitu $ 4 bagian riil. Perkiraan nyata dari suku bunga 10%. Perusahaan cukup menghitung pajak kredit akhir tahun dengan tidak membayar pajak pada laba tsb. Seharusnya Exoll keputusan untuk membeli.

29 Perhitungan NPV minyak sbb:
NPV Exoll= -$ = -$ $ ($4 x 10000) 10 Analisisnya: Dengan pendekatan standar capital budget sesuai dengan actual. Ketentuan analisis Kirtley Thompson dari konsultan Exoll, dia menyetujui proyek tsb krn memperhitungkan inflasi. OPEC menetapkan investasi jangka panjang akan menimbulkan harga sampai $65 per barel dalam beberapa tahun yad. Dengan kata lain National Motor setuju bahwa mobil menggunakan campuran pasir dan air untuk menguji bahan bakar. Thomson berpendapat minyak dengan harga $35 per barel untuk beberapa tahun seharusnya digunakan untuk keberhasilan proyek. Informasi menunjukan minyak akan dibor satu tahun. Seharusnya harga minyak sampai $65 per barel dengan NPV akan menghasilkan= $ = -$ $ ($65-$46) x 10 Seharusnya harga minyak $35 per barel dan NPV akan negatif dibanding sekarang.

30 OPSI DAN FINANSIAL KEUANGAN
OPSI SAHAM EXECUTIF Alasan Opsi Kompensasi eksekutif biasanya ditentukan bedasar gaji ditambah beberapa elemen, antara lain: Kompensasi jangka panjang Bonus tahunan Kontribusi iuran pensiun Opsi

31 Alasan opsi saham Opsi utk membeli saham menjadi alternatif kompensasi yg sama dg pemegang saham Opsi dapat mengurang igaji yg dibayarkan utk eksekutif Opsi membuat perush membayar eksekutif bergantungpada kinerja persh jika kinerja persh baik diharapkan harga saham naik sehingga eksekutif akan memperoleh keuntungan dari opsi saham yg dimilikinya. Opsi lebih mengefisiensikan membayar pajak karyawan. Sekarang dengan bayar pajak, eksekutif memberi opsi untuk membeli saham perusahaan dan opsi kas. Mereka akan menentukan bagian pendapatan pajak untuk karyawan.

32 NILAI KOMPENSASI EKSEKUTIF
Menghitung opsi saham eksekutif hall yang menjadi hal yang sulit . Kompensasi total sering membuat penilaian sulit.nilai ekonomi. Opsi tergantung pada perubahan saham dan bagian nyata dari opsi yang diberikan. Menempatkan estimasi nilai ekonomi dari opsi yg dimiliki. Dengan formula opsi Black Scholes . ada kesalahan bebarapa fitur dari rencana khusus dan lebih baik dengan estimasi. Persoalan sederhana seperti menerima eksekutif untuk mempunyai opsi untuk periode tetap, atau tidak Hal penting, rumus Black Scholes memodifikasi pembayaran deviden saham dan tidak mengaplikasikan jika perubahan saham berubah secara random. Artinya call option pada pembayaran deviden saham lebih dibanding call saham yang tidak membayar deviden. Semuanya berarti disamakan dengan deviden akan lebih rendah harga sahamnya.

33 Opsi saham dapat dihitung dg metode Black Scholes
Contoh: Opsi korporasi di United Express menentukan untuk menghitung laporan pajak tahun CEO bernama Rich Pettit mendapat 1662 juta opsi saham. Rata-rata harga opsi $50,99 dan diasumsikan semua opsi yang diberikan adalah tunai. Juga diasumsikan opsi dalam 5 tahun dengan resiko 5%. Dengan ketentuan sbb: Harga saham (S) = harga exercise (E) yaitu $50,99 Tingkat resiko (R) 0,5 Interval waktu (t) 5 Tambahan : perubahan saham yaitu 37,46% tiap tahun, dengan mengimplikasikan ∂2 = (0,3746)2 = 0,1403.

34 Perlu mengestimasi nilai dari opsi Rich dengan menggunaka model Black Scholes=
C = SN (d1) – Ee –Rz N (d1) d1 = (R + 1/2∂2) t = 0,7173 √∂2t N(d1) = 0,7634 N (d2) = 0,4521 e-Rz = 0,7788 C = $50,99 x 0, $50,99 x (0,7788 x 0,4521) = $20,97 Sejak Tuan Rich menerima opsi 1662 juta saham, dan sejak masing-masing opsi bernilai 20,97 = $34,9 juta

35 PENILAIAN AWAL Jika telah memilih opsi yang tidak diperhitungkan tentunya akan menambah bunga. Bagaimanapun situasi bisnis tremasuk Opsi adalah hal yang tidak biasa Ada 2 kemungkinan hasil penting tiap ide bisnis, apabila bisnis akan gagal, manajer akan mencoba untuk menutup persh adlah cara yang paling efisein. Dengan kata lain bisnis yang diharapkan dapat mengembangkan expansi untuk opsi yang tidak terbatas. Pendekatan NPV untuk capital budget dapat menjadi salah atau tidak lengkap. Para ahli keunagan mengatakan opsi, hanya pada pendekatan seperti satu dari yang sesuai. Menghindar opsi cenderung pada penilaian rendah secara serius.

36 Contoh menghitung opsi
 Ketentuan menghitung opsi: Nilai tunggal restoran negative ditunjukkan denganNPV yang dihitung dlam tabel 23.4 menunjukkan -$117,439. Kemudian restoran akan menentukan jika tidak memungkinkan ekspansi Jika rencana berhasil, Ralph Simmon merencanakan membuat 30 restoran lagi sekitar 4 tahun yad. Dengan ketentuan observasi sbb: Total cost dari 30 unit adalah $ (=30 x $ ) NPV aliran kas yang akan datang selama 4 tahun = $ =(30x$582,561) NPV aliran kas sekarang adalah $ (= ($17,476,830/(1,2)4) Bisnis itu diartikan call option, dengan harga excercis Jika diasumsikan bahwa cash flow dari proyek dg tingkat diskonto 20% per pertahun $ dan aset $  Ralph Simmon meng estimasi standar deviasi return tahunan pada restoran adalah 0,5  Dengan parametermodel Black Scholes= S (share price)=$ E(Exercise Price)=$ T (time of maturity)= 4 tahun ∂ (standar deviasi)= 0,5 R(rate continuously compounded interest rate)=3,5%

37 Perhitungan= C= SN (d1) – Ee-Rt N (d2) d1 = ( ln (S//E) + (R +1/2∂2)t / √∂2t d2 = d1- √∂2t d1= (ln (0,035+1/2 (0,50)2)4)/ √(0,50)2)4 =-0,29293 d2=-0,2729- √(0,50)2)4=-1,27293 N(d1) = N(-0,27293)= 0,3936 N(d2) = N(-1,27293)= 0,1020 C=$ x 0, $ x e -0,035x4 x 0,1020 =$ Nilai dari bisnis termasuk cost dari rencana restoran yaitu $1, = ($ $117439)

38 Analisis lebih lanjut binomial model
Mis: Tn. Meyer adl distributo minyak, CECO mengajukan kontrak akan membeli sebanyak 6jt galon tgl 1 des pada $2.10 jika harga diatas $2.10 dan tdk akan membeli jika harga di bawah $2.10. Tn. Meyer diberi $1,000,000 sbg kompensasi kemungkinan kerugian atas harga. Saat ini 1 sept harganya adalah $2.00

39 Two-date analisis Diperkirakan tgl 1 des akan naik mjd $2.74 atau turun mjd $1.46 Prob naik = 2.74/2.10 – 1 = 37%, Prob turun = 1.46/2.10 – 1 = - 27% u = dan d = 1 – 0.27 Risk-neutral prob dgn rate annual 8% 2% = Prob kenaikan x (1-prob kenaikan)x(-0.27) Nilai kontrak = [ 0.45 x ($2.10 – $2.74) x 6 juta x 0] / $1,000,000 = - $ Per galon = [0.45 ($ $2.10) x 0] / 1.02 = $0.282

40 Three-date analisis

41 Risk-neutral analisis
1% = Probabilitas kenaikan x (1 – Probabilitas kenaikan) x (- 0.20) Valuing option 15 okt Pada rentang harga $2.50, nilai dari opsi ini adalah [ 0.47 x $ x 0 ] / 1.01 = $0.474 Pada rentang harga turun menjadi $1.60: [ 0.47 x $ x 0 ] / 1.01 = 0

42 Valuing option sept 1 Nilai opsi bagi CECO per galonnya = [ 0.47 x $ x $0 ] / 1.01 = $0.220 Nilai seluruh kontrak bagi Tn. Meyer -$0.220 x 6,000,000 + $1,000,000 = -$320,000 Meskipun diawal Tn Meyer mendapat 1jt, tapi secara keseluruhan ia merugi $320,000

43 Bagian mu nov