Materi ke 5 Financial Management Bagian I Kelas : AP 1 Capital structure Materi ke 5 Financial Management Bagian I Kelas : AP 1

Topik Bahasan The Capital-Structure Question and The Pie Theory Maksimalisasi nilai perusahaan versus maksimalisasi kepentingan pemegang saham Leverage Keuangan dan nilai perusahaan: sebuah contoh. Modigliani and Miller: Proposition II (No Taxes) Pajak Summary and Conclusions

The Capital-Structure Question and The Pie Theory Nilai perusahaan didefinisikan sebagai penjumlahan nilai dari hutang dan ekuitas perusahaan. V = B + S S Jika tujuan manajemen adalah untuk membuat perusahaan semakin bernilai, perusahaan harus menentukan debt-equity ratio yang membuat pie sebesar mungkin. B B

The Capital-Structure Question Ada dua pertanyaan penting: Kenapa pemegang saham harus peduli tentang maksimalisasi nilai perusahaan? Mungkin mereka harus tertarik dengan strategi yang memaksimalkan nilai pemegang saham. Berapakan rasio debt-to-equity yang memaksimalkan nilai pemegang saham? Selanjutnya, perubahan pada struktur modal akan menguntungkan pemegang saham jika dan hanya jika nilai perusahaan meningkat.

Financial Leverage, EPS, and ROE Pertimbangkan perusahaan yang seluruhnya ekuitas dan sedang mempertimbangkan untuk menggunakan hutang. (mungkin beberapa pemegang saham awal ingin mendapatkan kas) Current Proposed Assets $20,000 $20,000 Debt $0 $8,000 Equity $20,000 $12,000 Debt/equity ratio 0.00 2/3 interest rate n/a 8% shares outstanding 400 240 share price $50 $50

EPS and ROE Under Current Capital Structure Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 Net income $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% Saham beredar saat ini = 400 lembar

EPS and ROE Under Proposed Capital Structure Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 640 640 640 Net income $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% Jumlah saham beredar yang diusulkan = 240 lembar saham

EPS and ROE Under Both Capital Structure All-Equity Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 Net income $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROA 5% 10% 15% ROE 5% 10% 15% Saham beredar saat ini = 400lembar saham Levered Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 640 640 640 Net income $360 $1,360 $2,360 EPS $1.50 $5.67 $9.83 ROA 5% 10% 15% ROE 3% 11% 20% Saham beredar yang diusulkan = 240 lembar saham

Financial Leverage and EPS 12.00 Hutang 10.00 8.00 Tanpa hutang 6.00 Keuntungan ke hutang Break-even point EPS 4.00 2.00 0.00 1,000 2,000 3,000 Kelemahan ke hutang (2.00) EBIT dalam dollars, tanpa pajak

Assumptions of the Modigliani-Miller Model Ekpektasi yang homogen Kelas risiko bisnis yang homogen Arus kas perpetual Pasar modal yang sempurna: Persaingan sempurna Perusahaan dan investor dapat meminjam/meminjamkan uang dengan tingkat bunga yang sama Akses yang seimbang ke seluruh informasi yang relevan Tidak ada biaya transaksi Tidak ada pajak

Homemade Leverage: An Example Recession Expected Expansion EPS of Unlevered Firm $2.50 $5.00 $7.50 Earnings for 40 shares $100 $200 $300 Less interest on $800 (8%) $64 $64 $64 Net Profits $36 $136 $236 ROE (Net Profits / $1,200) 3% 11% 20% Kita membeli 40 lembar saham seharga $50 dengan marjin. Kita memperoleh ROE yang sama dengan jika kita membeli perusahaan yang mempunyai leverage. Debt equity ratio pribadi kita:

Homemade (Un)Leverage: An Example Recession Expected Expansion EPS of Levered Firm $1.50 $5.67 $9.83 Earnings for 24 shares $36 $136 $236 Plus interest on $800 (8%) $64 $64 $64 Net Profits $100 $200 $300 ROE (Net Profits / $2,000) 5% 10% 15% Buying 24 shares of an other-wise identical levered firm along with the some of the firm’s debt gets us to the ROE of the unlevered firm. This is the fundamental insight of M&M

The MM Propositions I & II (No Taxes) Proposition I Nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh leverage VL = VU Proposition II Leverage meningkatkan risiko dan return kepada pemegang saham rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB) rB adalah tingkat bunga (cost of debt ) rs adalah return on (levered) equity (cost of equity) r0 adalah return on unlevered equity (cost of capital) B adalah nilai hutang SL adalah nilai dari ekuitas dengan leverage

The MM Proposition I (No Taxes) Turunannya adalah sebagai berikut: Pemegang saham leverage firm menerima Present value dari arus kas adalah VL Present value dari arus kas ini adalah VU

The MM Proposition II (No Taxes) Turunannya adalah sebagai berikut::

The Cost of Equity, the Cost of Debt, and the Weighted Average Cost of Capital: MM Proposition II with No Corporate Taxes Cost of capital: r (%) r0 rB rB Debt-to-equity Ratio

Proposition I (with Corporate Taxes) The MM Propositions I & II (with Corporate Taxes) Proposition I (with Corporate Taxes) Nilai perusahaan meningkat dengan adanya leverage VL = VU + TC B Proposition II (with Corporate Taxes) Beberapa peningkatan pada risiko ekuitas dan return dihilangkan dengan adanya interest tax shield rS = r0 + (B/S)×(1-TC)×(r0 - rB) rB adalah tingkat bunga (cost of debt) rS adalah rreturn on equity (cost of equity) r0 adalah return on unlevered equity (cost of capital) B adalah nilai hutang S adalah nilai dari levered equity

The MM Proposition I (No Taxes) Turunannya adalah sebagai berikut: Pemegang saham leverage firm menerima Present value dari arus kas adalah VL Present value dari arus kas ini adalah VU

The MM Proposition I (Corp. Taxes) The present value of this stream of cash flows is VL The present value of the first term is VU The present value of the second term is TCB

The MM Proposition II (Corp. Taxes) Start with M&M Proposition I with taxes: The cash flows from each side of the balance sheet must equal: Divide both sides by S Which quickly reduces to

Efek Dari Financial Leverage Terhadap Cost Of Debt And Equity Capital Cost of capital: r (%) r0 rB Debt-to-equity ratio (B/S)

Arus Kas Total Kepada Investor Untuk Masing-masing Capital Structure Dengan Pajak All-Equity Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 EBT $1,000 $2,000 $3,000 Taxes (Tc = 35% $350 $700 $1,050 Total Cash Flow to S/H $650 $1,300 $1,950 Levered Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest ($800 @ 8% ) 640 640 640 EBT $360 $1,360 $2,360 Taxes (Tc = 35%) $126 $476 $826 Total Cash Flow $234+640 $468+$640 $1,534+$640 (to both S/H & B/H): $874 $1,524 $2,174 EBIT(1-Tc)+TCrBB $650+$224 $1,300+$224 $1,950+$224 $874 $1,524 $2,174

Arus Kas Total kepada Investor untuk Masing-masing Capital Structure dengan Pajak All-equity firm Levered firm S G S G G B Perusahaan dengan leverage membayar pajak lebih sedikit dari perusahaan dengan ekuitas seluruhnya. Jadi, jumlah butang dan ekuitas pada perusahaan dengan leverage lebih besar daro jumlah ekuitas pada perusahaan tanpa leverage.

Summary: No Taxes In a world of no taxes, the value of the firm is unaffected by capital structure. This is M&M Proposition I: VL = VU Prop I holds because shareholders can achieve any pattern of payouts they desire with homemade leverage. In a world of no taxes, M&M Proposition II states that leverage increases the risk and return to stockholders

Summary: No Taxes In a world of taxes, but no bankruptcy costs, the value of the firm increases with leverage. This is M&M Proposition I: VL = VU + TC B Prop I holds because shareholders can achieve any pattern of payouts they desire with homemade leverage. In a world of taxes, M&M Proposition II states that leverage increases the risk and return to stockholders.

Contoh Soal : Berikut % struktur modal yg sdh dianggap optimal dari perusahaan Unilate Textiles : Tax 40% Hitung WACC Komponen Modal Proporsi Biaya setiap komponen Hutang jangka Panjang 45% 10% (sebelum pajak) Saham Preferen 5% 103%. Laba ditahan 50% 13.7%

Biaya penggunaan modal secara keseluruhan : Optimal Struktur Modal : prosentase hutang, saham preferen dan common equity yg memaksimumkan harga saham perusahaan Biaya penggunaan modal secara keseluruhan : WACC = ∑Xi.Wi Di mana : Xi = biaya setiap komponen modal (setelah pajak) Wi = proporsi modal dalam struktur modal (%)

Jika perusahaan mendapatkan keuntungan bersih setelah pajak $70 Jika perusahaan mendapatkan keuntungan bersih setelah pajak $70.00 juta dan $34.00 juta dibayarkan sebagai deviden dgn sisanya ditahan sebagai retained earnings. Berdasarkan laba yg ditahan tsb, berapakah besarnya pertambahan dana yg dapat diambil agar biaya modal dan struktur modalnya tetap? Komponen modal Weight (Wi) Jumlah Hutang jangka panjang 0.45 0.45x Saham preferen 0.05 0.05x Laba ditahan 0.5 0.5x