Oleh: Muhammad Arif rahman Pengaruh Financial Leverage dan Return On Investment terhadap Harga Saham (Studi Kasus pada PT. Cahaya Kalbar Tbk.) Oleh: Muhammad Arif rahman

Latar Belakang Investor Pasar Modal Emiten Kreditor Investor Emiten Dana berlebih Emiten Sumber dana (jual saham) Return yang tinggi (dividen) Kreditor Risiko yang rendah Sumber dana (pinjaman) Membayar pinjaman + Bunga Investor Dana berlebih tambahan modal Emiten Return (dividen) dan kepemilikan perusahaan Kreditor Dana pinjaman tambahan modal Pembayaran Pinjaman + Bunga Laba Usaha Emiten 1. Pembayaran pinjaman + bunga Pada Kreditor 2. Pembayaran Dividen Pada Investor Investor menganggap Pinjaman emiten yang terlalu besar merupakan risiko atas investasinya

identifikasi masalah penelitian Return On Investment mengalami kenaikan namun tidak diikuti kenaikan harga saham. Hal ini dapat disebabkan oleh pinjaman perusahaan yang meningkat, sehingga meskipun kinerja perusahaan dalam pemanfaatan investasinya baik, investor berasumsi dengan jumlah pinjaman yang meningkat, maka risiko atas pengembalian investasi merekapun meningkat, sehingga permintaan atas saham perusahaan menurun yang kemudian menurunkan harga saham. Hal ini bertentangan dengan teori menurut Bambang Riyanto (2001:336) yang mengemukakan dengan semakin tinggi ROI, semakin tinggi pula tingkat pengembalian investasi maka kepercayaan investor terhadap perusahaan juga tinggi sehingga permintaan atas saham perusahaan akan tinggi pula yang pada akhirnya akan menaikkan harga saham dan begitu pula sebaliknya. Rumusan masalah Penelitian Bagaimana Financial Leverage dan Return on Investment dan pada PT. Cahaya Kalbar Tbk. Seberapa besar Pengaruh Financial Leverage dan Return On Investment terhadap Harga saham secara Simultan pada PT. Cahaya Kalbar, Tbk. Seberapa besar Pengaruh Financial Leverage dan Return on Investment terhadap Harga saham secara Parsial pada PT. Cahaya Kalbar, Tbk.

Kerangka pemikiran Investasi Saham Analisis Laporan Keuangan dan saham Investor Investasi Saham Analisis Laporan Keuangan dan saham DFL tinggi = keuntungan tinggi dan Risiko tinggi DFL rendah = keuntungan rendah dan risiko rendah Keuntungan Bagi Investor Investor Berminat Kenaikan HargaSaham ROI tinggi = Kondisi perusahaan baik

Konsep dan Operasionalisasi Variabel Indikator Skala Financial Leverage (X1) Financial leverage adalah penggunaan sumber dana yang memiliki beban tetap dengan harapan akan memberikan keuntungan yang lebih besar dari pada beban tetapnya sehingga akan meningkatkan keuntungan yang tersedia bagi pemegang saham (Agus Sartono, 2001:263). DFL pada X = Δ EPS : Δ EBIT EPS EBIT Rasio Return On Investment (ROI) (X2) Return On Investment (ROI) adalah pengukuran kemampuan perusahaan secara keseluruhan di dalam menghasilkan keuntungan dengan jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia di dalam perusahaan. Lukman Syamsudin (2004:79) NIAT ROI= ------------------- x 100% Total Assets Rasio Harga Saham (Y) Harga suatu saham pada pasar yang sedang berlangsung di bursa efek. (Sunariyah, 2003:111) Harga penutupan saham perusahaan di Bursa Efek Indonesia

Teori Keterkaitan antar variabel Financial Leverage Terhadap Harga Saham Menurut Brigham dan Houston yang dialihbahasakan Ali Akbar Yulianto (2006:17), Penggunaan hutang atau leverage keuangan (financial leverage) mengosentrasikan risiko bisnis perusahaan pada para pemegang sahamnya. Konsentrasi risiko bisnis ini terjadi karena para pemegang utang, yang menerima pembayaran bunga secara tetap tidak menanggung risiko bisnis. Perubahan dalam penggunaan utang akan menyebabkan terjadinya perubahan pada laba per lembar saham (EPS) dan juga perubahan risiko dimana keduanya akan dapat mempengaruhi harga saham perusahaan. ROI Terhadap Harga Saham Menurut Bambang Riyanto (2001:336) dengan semakin tinggi ROI, semakin tinggi pula tingkat pengembalian investasi maka kepercayaan investor terhadap perusahaan juga tinggi sehingga permintaan atas saham perusahaan akan tinggi pula yang pada akhirnya akan menaikkan harga saham dan begitu pula sebaliknya. Dengan demikian maka besarnya ROI dapat mempengaruhi harga saham.

Objek Penelitian Financial Leverage dan Return On Investment sebagai variabel bebas dan Harga Saham sebagai variabel terikat. Penelitian ini dilakukan pada PT Cahaya Kalbar Tbk. Metode Penelitian Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan metode deskriptif dan metode verifikatif. Sumber Data peneliti menggunakan data sekunder yaitu berupa laporan keuangan. Populasi Populasi dalam penelitian ini adalah Laporan Keuangan PT Cahaya Kalbar Tbk. semenjak listing di BEI pada tahun 1996 Sample Laporan Keuangan PT Cahaya Kalbar Tbk. pada tahun 2000-2011

Sampling Metode = Nonprobability sampling  Sampling Purposive Kriteria Sample Data yang diambil merupakan laporan keuangan PT Cahaya Kalbar Tbk. yang merupakan sumber informasi keuangan tahunan. Data yang diambil adalah data yang sudah diaudit. Data yang diambil adalah Laporan Keuangan PT Cahaya Kalbar Tbk. tahun 2000-2011, terdiri atas 12 tahun yang dijadikan sampel karena pada rentang periode ini terdapat fenomena yang menyebabkan harus adanya penelitian yang dilakukan. Sampel yang diambil sebanyak 12 tahun karena dianggap respresentatif (mewakili) untuk dilakukan uji penelitian. Jumlah sampel yang dianjurkan dalam suatu penelitian menurut Hair et al (2006:196) diungkapkan bahwa: in addition to its role in determining statistical power, sample size also affect the generalizability of the result by the ratio of observation to the independent variables. A general rule is that the ratio should be never fall below 1 : 5, meaning that five observations are made for each independent variable in the variate. Berdasarkan teori tersebut, jumlah sampel minimal dalam penelitian ini adalah 5 x 2 variabel yaitu 10 buah sampel. Maka jumlah sampel yang digunakan adalah laporan keuangan dari tahun 2000 sampai dengan tahun 2011 yaitu 12 tahun sehingga cukup mewakili untuk dilakukan penelitian.

Descriptive Statistics Tahun EPS (Rp) ΔEPS (Rp) EBIT (Juta Rp) ΔEBIT (Juta Rp) DFL (X) Perubahan DFL (X) 1999 72 9.014 2000 -27 -99 2.432 -6.582 1,88 2001 -16 11 5.971 3.539 -0,28 -2,16 2002 33 49 7.610 1.639 -11,16 -10,88 2003 -22 985 -6.625 0,77 11,92 2004 -78 -89 -10.682 -11.667 0,68 -0,08 2005 -73 5 8.193 18.875 0,04 -0,65 2006 51 124 8.443 250 -55,67 -55,70 2007 83 32 42.723 34.280 0,15 55,82 2008 94 87.683 44.960 0,13 -0,03 2009 166 93.460 5.777 11,63 11,50 2010 99 -67 56.901 -36.559 1,03 -10,59 2011 324 225 149.368 92.467 1,40 0,37 Rata-rata -0,04 Degree Of Financial Leverage (DFL) Descriptive Statistics N Min Max Mean Std. D. DFL 12 -55.67 11.63 -4.1667 16.94115 Valid N

Descriptive Statistics Tahun EAT (Juta Rp) Total Aktiva (Juta Rp) ROI (%) Naik/Turun 2000 -8.055 286.856 -2,81 - 2001 -4.803 304.291 -1,58 1,23 2002 9.751 300.442 3,25 4,82 2003 3.175 295.249 1,08 -2,17 2004 -24.238 289.741 -8,37 -9,44 2005 -21.594 333.808 -6,47 1,90 2006 15.291 280.807 5,45 11,91 2007 24.676 613.980 4,02 -1,43 2008 27.868 605.545 4,60 0,58 2009 49.493 568.363 8,71 4,11 2010 29.562 850.470 3,48 -5,23 2011 96.306 823.361 11,70 8,22 Rata-Rata 0,36 Return On Investment (ROI) Descriptive Statistics N Min Max Mean Std. D ROI 12 -8.37 11.70 1.9217 5.89000 Valid N

Descriptive Statistics Tahun Harga Saham (Rp) Naik/Turun (Rp) Pertumbuhan (%) 2000 270 - 2001 160 -110 -40,74 2002 235 75 46,88 2003 225 -10 -4,26 2004 300 33,33 2005 600 100,00 2006 590 -1,67 2007 800 210 35,59 2008 700 -100 -12,50 2009 1490 790 112,86 2010 1100 -390 -26,17 2011 950 -120 -10,91 Rata-Rata 64,55 21,13 Harga Saham Descriptive Statistics N Min Max Mean Std. D HrgShm 12 160 1490 620.83 415.358 Valid N

Uji Asumsi Klasik Coefficientsa Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 DFL .986 1.015 ROI a. Dependent Variable: HrgShm Uji Asumsi Klasik Runs Test Unstandardized Residual Test Valuea -15.06810 Cases < Test Value 6 Cases >= Test Value Total Cases 12 Number of Runs 5 Z -.908 Asymp. Sig. (2-tailed) .364 a. Median

Koefisien Korelasi Parsial Tingkat Financial Leverage (DFL) Dengan Harga saham Correlations Control Variables HrgShm DFL ROI Correlation 1.000 .373 Significance (2-tailed) . .259 df 9 besar pengaruh tingkat DFL terhadap Harga saham perusahaan ketika ROI tetap tidak berubah adalah (0,373)2  100% = 13,91%. faktor lain yang mempengaruhi harga saham diduga tingkat pembagian dividen per lembar saham (Dividen Per Share), Current Ratio dan variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini. Teori Brigham dan Houston (2006:17), didukung penelitian Munasiron M. dan Rina D. (2005), penambahan hutang akan memperbesar risiko tetapi sekaligus juga memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang semakin tinggi cenderung menurunkan harga saham, tetapi meningkatnya tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham tersebut. disimpulkan bahwa penggunaan utang (financial leverage) oleh PT Cahaya Kalbar Tbk. telah diimbangi kondisi ekonomi perusahaan yang baik pula yang menyebabkan pengaruh positif terhadap kenaikan harga saham perusahaan.

Koefisien Korelasi Parsial Return On Investment (ROI) Dengan Harga saham Correlations Control Variables HrgShm ROI DFL Correlation 1.000 .685 Significance (2-tailed) . .020 df 9 besar pengaruh ROI tetap terhadap Harga saham perusahaan ketika tingkat DFL tetap adalah (0,685)2  100% = 46,92%. faktor lain yang mempengaruhi harga saham diduga tingkat perputaran total aktiva (Total Asset Turnover), Debt to Equity Ratio dan variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini. Bambang Riyanto (2001:336) yang menyatakan bahwa dengan semakin tinggi ROI semakin tinggi pula tingkat pengembalian investasi maka kepercayaan investor terhadap perusahaan juga tinggi sehingga permintaan atas saham perusahaan akan tinggi pula yang pada akhirnya akan menaikkan harga saham dan begitu pula sebaliknya. Dapat disimpulkan bahwa pemanfaatan investasi yang baik pada PT. Cahaya Kalbar Tbk. berpengaruh terhadap kenaikan harga saham perusahaan tersebut, karena investor menilai tingkat pengembalian investasi perusahaan yang tinggi mencerminkan kinerja perusahaan yang baik sehingga harapan atas pengembalian investasi merekapun betambah dan meningkatkan permintaan saham perusahaan pada akhirnya menaikkan harga saham.

Analisis Koefisien Korelasi Berganda dan Koefisien Determinasi Model Summaryb Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .701a .491 .378 327.589 a. Predictors: (Constant), ROI, DFL b. Dependent Variable: HrgShm pengaruh Financial Leverage (DFL) dan Return On Investment (ROI) secara simultan terhadap harga saham sebesar 49,1% sedangkan sisanya yaitu 50,9% merupakan pengaruh faktor-faktor lain yang tidak diteliti pada penelitian ini yang diduga adalah rasio profitabilitas lain (ROE/ROA), rasio likuiditas perusahaan (Current Ratio) dan rasio solvablitas seperti DER. Berdasarkan hasil perhitungan koefisien determinasi tersebut dapat disimpulkan bahwa penggunaan tingkat utang dan pemanfaatan investasi yang baik mempengaruhi penilaian investor terhadap perusahaan yang menyebabkan perubahan terhadap permintaan saham perusahaan dan mempengaruhi harga saham perusahaan.

Anova Untuk Uji Simultan (Uji F) ANOVAb Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 931911.373 2 465955.687 4.342 .048a Residual 965830.293 9 107314.477 Total 1897741.667 11 a. Predictors: (Constant), ROI, DFL b. Dependent Variable: HrgShm Hasil yang diperoleh dari perbandingan Fhitung terhadap FTabel adalah Fhitung lebih besar dari FTabel (4,342 > 4,256), maka pada tingkat kekeliruan 5% diputuskan untuk menolak Ho sehingga Ha diterima. Artinya secara simultan kedua variabel bebas, yaitu tingkat DFL dan Return On Investment (ROI) berpengaruh signifikan terhadap Harga saham pada PT. Cahaya Kalbar Tbk. menandakan bahwa jika penggunaan utang dalam operasional perusahaan disertai pemanfaatan investasi yang efektif (dilihat dari tingkat pengembalian investasi perusahaan) akan mempengaruhi harga saham perusahaan. pengelolaan investasi yang baik akan berdampak pada kinerja perusahaan dan laba yang diperoleh, sehingga perusahaan mampu mencukupi pembayaran utang ditambah bunga yang menjadi kewajibannya dan tetap mampu memberikan return kepada para pemegang saham, sehingga mempengaruhi permintaan atas saham perusahaan dan menaikkan harga saham.

Uji Parsial (Uji t) Coefficientsa Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 558.820 101.978 5.480 .000 DFL 7.081 5.876 .289 1.205 .259 ROI 47.623 16.900 .675 2.818 .020 a. Dependent Variable: HrgShm Hasil yang diperoleh dari perbandingan thitung terhadap tTabel adalah thitung lebih kecil dari tTabel (1,205 < 2,262) sehingga pada tingkat kekeliruan 5% diputuskan untuk menolak Ha dan menerima Ho. Artinya Financial Leverage (DFL) secara parsial tidak signifikan berpengaruh terhadap Harga saham pada PT. Cahaya Kalbar Tbk. menandakan bahwa jika perusahaan mampu memenuhi kewajiban beserta bunga tetap yang diakibatkan penggunaan utang, maka tidak akan mempengaruhi harga saham perusahaan dengan signifikan, hal ini diduga disebabkan masih terdapat faktor lain yang lebih besar pengaruhnya terhadap permintaan investor atas saham yang berdampak pada harga saham seperti Dividen Per Share, Earning Per Share dan variabel lainnya yang tidak diteliti dalam penelitian ini. Penelitian sebelumnya oleh Munasiron M. dan Rina D. (2005) juga menyatakan hal serupa bahwa Financial Leverage tidak memiliki hubungan yang signifikan terhadap harga saham.

Uji Parsial (Uji t) Coefficientsa Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 558.820 101.978 5.480 .000 DFL 7.081 5.876 .289 1.205 .259 ROI 47.623 16.900 .675 2.818 .020 a. Dependent Variable: HrgShm Hasil yang diperoleh dari perbandingan thitung terhadap tTabel adalah thitung lebih besar dari tTabel (2,818 > 2,262) sehingga pada tingkat kekeliruan 5% diputuskan untuk menolak Ho dan menerima Ha. Artinya Return On Investment (ROI) secara parsial berpengaruh signifikan terhadap harga saham pada PT. Cahaya Kalbar Tbk. Return On Investment (ROI) secara parsial berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Hal ini menandakan jika tingkat pengembalian investasi perusahaan tinggi, investor akan tertarik untuk berinvestasi dalam saham perusahaan karena menilai efisiensi perusahaan dalam penggunaan investasinya baik. Sehingga pada akhirnya akan mempengaruhi harga saham perusahaan. Penelitian ini sesuai dengan penelitian Budi Susetyo, Tabrani dan Khadijah (2008); Mohd. Ihsan (2009); Md. Saheb, Ali Mondal dan Muh.Showkat Imran (2010), yang seluruhnya menyatakan bahwa Return On Investment berpengaruh signifikan terhadap harga saham.

Financial Leverage PT. Cahaya Kalbar Tbk Financial Leverage PT. Cahaya Kalbar Tbk. fluktuatif setiap tahunnya, Hal ini disebabkan oleh laba perusahaan yang mengalami perubahan sehingga EPS nya pun akan mengalami perubahan. Selain itu laba setelah bunga dan pajak mengalami perubahan yang disebabkan adanya beban bunga yang mengalami kenaikan dan penurunan akibat penggunaan pinjaman oleh perusahaan. Sementara Return On Investment PT. Cahaya Kalbar Tbk. cenderung mengalami kenaikan terutama sejak tahun 2006. Hal ini disebabkan laba yang diperoleh meningkat disertai dengan efektivitas penggunaan investasi yang dilakukan perusahaan. Financial Leverage tidak mempengaruhi harga saham PT. Cahaya Kalbar Tbk. karena investor berasumsi selama return yang diperoleh mereka baik atau tinggi, maka berapapun tingkat utang perusahaan tidak berpengaruh terhadap keputusan investasi mereka, sehingga permintaan atas saham lebih didasarkan pada return yang akan diperoleh pemegang saham. Hal ini menunjukkan hasil penelitian Financial Leverage terhadap Harga Saham tidak dapat digeneralisasikan/diberlakukan umum, sehingga variabel Financial Leverage ini tidak dapat digunakan untuk memprediksi Harga Saham. Sementara itu tingkat pengembalian investasi atau Return On Investment berpengaruh terhadap harga saham perusahaan, ini karena asumsi para investor apabila kinerja perusahaan baik, maka risiko investasi pada perusahaan tersebut juga kecil, sehingga permintaan saham perusahaan meningkat dan mempengaruhi harga sahamnya. Hal ini menunjukkan hasil penelitian Return On Investment terhadap Harga Saham dapat digeneralisasikan/diberlakukan umum sehingga variabel Return On Investment ini dapat digunakan untuk memprediksi Harga Saham.

Financial Leverage dan Return On Investment bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap Harga saham pada PT. Cahaya Kalbar Tbk. Hal ini menandakan jika penggunaan utang dalam operasional perusahaan disertai pemanfaatan investasi yang efektif (dilihat dari tingkat pengembalian investasi perusahaan) akan mempengaruhi harga saham perusahaan. pengelolaan investasi yang baik akan berdampak pada kinerja perusahaan dan laba yang diperoleh, sehingga perusahaan mampu mencukupi pembayaran utang ditambah bunga yang menjadi kewajibannya dan tetap mampu memberikan return kepada para pemegang saham, sehingga mempengaruhi permintaan atas saham perusahaan dan meningkatkan harga saham. Dengan hasil yang signifikan, hasil penelitian ini dapat digeneralisasikan/diberlakukan umum serta Financial Leverage dan Return On Investment dapat digunakan untuk memprediksi Harga Saham. - sekian -