Lecture Note: Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Kontrak Opsi Saham Lecture Note: Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Definisi Opsi Opsi adalah suatu perjanjian/kontrak antara penjual opsi (seller atau writer) dengan pembeli opsi (buyer), di mana penjual opsi menjamin adanya hak (bukan suatu kewajiban) dari pembeli opsi, untuk membeli atau menjual saham tertentu pada waktu dan harga yang telah ditetapkan. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Terminologi Opsi Exercise (strike) price, yaitu harga per lembar saham yang dijadikan patokan pada saat jatuh tempo. Expiration date, yaitu batas waktu di mana opsi tersebut dapat dilaksanakan. Premi opsi adalah harga yang dibayarkan oleh pembeli opsi kepada penjual opsi. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Kontrak Opsi Saham Kontrak opsi saham berisi: Nama perusahaan yang sahamnya dapat ditransaksikan. Jumlah lembar saham yang dapat ditransaksikan. Exercise price atau strike price. Expiration date. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Tipe Kontrak Opsi Saham Berdasarkan hak yang melekat pada opsi: Opsi beli (call option) adalah opsi yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli saham dalam jumlah tertentu pada waktu dan harga yang telah ditentukan. Opsi jual (put option) adalah opsi yang memberikan hak kepada pemiliknya untuk menjual saham tertentu pada jumlah, waktu, dan harga yang telah ditentukan. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Tipe Kontrak Opsi Saham Berdasarkan waktu exercise opsi: Opsi Eropa (European option) Hanya dapat digunakan (exercise) pada saat jatuh tempo saja. Opsi Amerika (American option) Dapat digunakan (exercise) setiap saat sampai dengan jatuh tempo. KOS yang diperdagangkan di BEI adalah opsi tipe Amerika. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Mekanisme Perdagangan Opsi Seperti halnya sekuritas lainnya, sekuritas opsi bisa diperdagangkan pada bursa efek ataupun pada bursa paralel (over-the-counter market). Pada perdagangan opsi, ada sejenis lembaga kliring opsi (Option Clearing Corporation/OCC) yang berfungsi sebagai perantara antara broker yang mewakili pembeli dengan pihak yang menjual opsi. Transaksi pelaksanaan opsi dilakukan dengan menggunakan perantara OCC, dimana OCC menjadi pembeli untuk semua penjual dan sekaligus menjadi penjual untuk setiap pembeli. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Opsi Saham di BEI Bursa Efek Indonesia (BEI) memulai perdagangan kontrak opsi saham (KOS) pada tanggal 6 Oktober 2004. BEI mendefinisikan opsi saham sebagai hak yang dimiliki oleh pihak untuk membeli (call option) dan atau menjual (put option) kepada pihak lain atas sejumlah saham (underlying stock) pada harga (strike price) dan dalam waktu tertentu. Pada waktu itu, ada lima saham perusahaan tercatat yang menjadi saham induk untuk perdagangan KOS di BEI: PT Astra International Tbk (ASII) PT Bank Central Asia Tbk (BBCA) PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) PT Telekomunikasi Indonesia Tbk (TLKM) PT. HM. Sampoerna, Tbk (HMSP) Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Karakteristik Keuntungan dan Kerugian Opsi Lecture Note: Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Karakteristik Keuntungan dan Kerugian Opsi Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Pembeli Call Option Harga Saham 1.080 1.070 1.060 1.050 1.000 950 940 930 (-) Strike Price (-) Premi 50 (=) Keuntungan atau Kerugian 30 20 10 -50* Keuntungan (Kerugian) = Harga Saham – Strike Price – Premi * Kerugian maksimum sebesar premi opsi Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Profil Keuntungan (Kerugian) Pembeli Call Option -50 1.050 1.000 Keuntungan Kerugian Harga Saham Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Penjual Call Option Strike Price 1.000 (-) Harga Saham 1.080 1.070 1.060 1.050 950 940 930 (+) Premi 50 (=) Keuntungan atau Kerugian -30 -20 -10 50* Keuntungan (Kerugian) = Strike Price – Harga Saham + Premi * Keuntungan maksimum sebesar premi opsi Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Profil Keuntungan (Kerugian) Penjual Call Option 50 1.050 1.000 Keuntungan Kerugian Harga Saham Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Pembeli Put Option Strike Price 1.000 (-) Harga Saham 1.070 1.060 1.050 950 940 930 920 (-) Premi 50 (=) Keuntungan atau Kerugian -50* 10 20 30 Keuntungan (Kerugian) = Strike Price – Harga Saham – Premi * Kerugian maksimum sebesar premi opsi Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Profil Keuntungan (Kerugian) Pembeli Put Option -50 1.000 950 Keuntungan Kerugian Harga Saham Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Penjual Put Option Harga Saham 1.070 1.060 1.050 1.000 950 940 930 920 (-) Strike Price (+) Premi 50 (=) Keuntungan atau Kerugian 50* -10 -20 -30 Keuntungan (Kerugian) = Harga Saham – Strike Price + Premi * Keuntungan maksimum sebesar premi opsi Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Profil Keuntungan (Kerugian) Penjual Put Option 50 1.000 950 Keuntungan Kerugian Harga Saham Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Strategi Perdagangan Opsi Lecture Note: Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Strategi Perdagangan Opsi Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Strategi Perdagangan Opsi Investor dapat menggunakan opsi untuk melindungi portofolio terhadap risiko penurunan harga pasar (hedging), dan untuk melakukan spekulasi terhadap pergerakan harga saham (speculation). Investor yang mempunyai ekpektasi bahwa harga saham akan mengalami kenaikan, akan membeli call option dan atau menjual put option. Sebaliknya, jika investor berharap bahwa harga saham akan turun, maka investor akan membeli put option dan atau menjual call option. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom 1. Naked Strategy Naked strategy merupakan strategi perdagangan opsi yang memilih satu dari empat posisi di atas, yaitu sebagai pembeli call, penjual call, pembeli put, atau penjual put option. Disebut dengan naked strategy karena strategi tersebut tidak melakukan tindakan yang berlawanan atau mengambil posisi lain yang dapat mengurangi kerugian dengan cara memiliki saham yang dijadikan patokan. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

1. Naked Strategy Pilihan posisi yang akan diambil investor akan tergantung dari estimasi mengenai kondisi pasar di masa datang. Prakiraan kondisi pasar Strategi Sangat baik Agak baik Agak buruk Sangat buruk Membeli call option Menjual put option Menjual call option Membeli put option Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom 2. Hedge Strategy Pada hedge strategy, investor selain mengambil satu posisi dalam perdagangan opsi, ia juga mengambil posisi yang lain dalam perdagangan saham yang dijadikan patokan dalam opsi tersebut. Tujuan mengurangi kerugian jika terjadi pergerakan harga tidak sesuai dengan yang diharapkan. Dua jenis hedge strategy yang umum dikenal: Covered call writing strategy. Protective put buying strategy. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

a. Covered Call Writing Strategy Strategi ini dimaksudkan untuk melindungi portofolio yang dimiliki terhadap penurunan harga saham dengan cara menjual call option terhadap saham yang telah dimiliki dalam portofolio (investor menjual call option dan memiliki saham yang dijadikan patokan secara fisik). Jika harga saham mengalami penurunan, maka investor akan mengalami kerugian (pada posisi pemilikan saham), tetapi ia masih mempunyai kesempatan untuk mendapatkan keuntungan dari investasi kembali pendapatan yang diperoleh dari penjualan call option. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

b. Protective Put Buying Strategy Strategi ini dilakukan oleh investor yang ingin melindungi portofolio yang dimiliki terhadap risiko penurunan nilai pasar dengan cara membeli put option terhadap saham yang ada dalam portofolio tersebut (investor membeli put option dan memiliki saham yang dijadikan patokan). Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom 3. Straddle Strategy Straddle strategy dilakukan dengan cara membeli atau menjual, baik berupa call option maupun put option yang mempunyai saham patokan, expiration date, dan strike price yang sama. Strategi ini dapat dilakukan dengan dua cara, yaitu: Strategi long straddle: Investor akan membeli put dan call option. Strategi short straddle: Investor menjual kedua opsi tersebut (put dan call option). Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

a. Strategi Long Straddle Strategi long straddle akan memberikan keuntungan jika terjadi pergerakan harga saham yang memadai, baik untuk kenaikan harga maupun penurunan harga. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

b. Strategi Short Straddle Strategi ini dilakukan oleh investor yang mempunyai estimasi bahwa pergerakan harga saham (bukan arah pergerakannya) tidak terlalu besar atau harga saham relatif tidak berubah. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom 4. Strategi Kombinasi Strategi kombinasi sama seperti strategi straddle, yaitu mengkombinasikan call dan put option dengan patokan saham yang sama, tetapi strike price dan/atau expiration date masing-masing opsi tersebut berbeda. Strategi kombinasi juga bisa dilakukan dengan cara membeli (long position) atau menjual (short position) kedua jenis opsi (call dan put) secara bersama-sama. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom 5. Spread Strategy Pada strategi spread, investor membeli satu seri dalam suatu jenis option dan secara simultan menjual seri lain dalam kelas option yang sama. Opsi dikatakan dalam satu kelas jika sekelompok opsi (put atau call) mempunyai patokan saham yang sama. Strategi spread dapat digunakan oleh investor dengan berbagai variasi, antara lain spread horizontal (spread waktu), spread vertikal (spread harga), bull spread, dan bearish spread. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Lecture Note: Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Penilaian Opsi Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Penilaian Opsi Penilaian terhadap sebuah opsi perlu dilakukan untuk mengestimasi nilai intrinsik suatu opsi, dan selanjutnya juga akan berguna untuk menentukan harga sebuah opsi. Dalam penilaian opsi, terkadang kita menemui situasi di mana harga premi opsi melebihi nilai intrinsiknya opsi. Kelebihan ini disebut dengan nilai waktu atau premi waktu. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Nilai Intrinsik dan Premi Waktu Nilai intrinsik sebuah opsi adalah nilai ekonomis jika opsi tersebut dilaksanakan. Jika tidak ada nilai ekonomis yang positif dari suatu opsi, maka nilai intrinsik opsi tersebut adalah nol. Jadi, call option akan mempunyai nilai intrinsik yang positif jika harga saham lebih besar dari strike price. Besarnya nilai intrinsik tergantung dari selisih antara harga saham yang sebenarnya dan harga strike price. Tetapi, jika ternyata harga strike price lebih besar dari harga saham, maka nilai intrinsik dari call option adalah nol. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Nilai Intrinsik dan Premi Waktu Ketika sebuah opsi mempunyai nilai intrinsik yang positif, maka opsi itu dikatakan in the money. Jika strike price suatu call option lebih besar dari harga saham, maka opsi dikatakan out of the money. Bila strike price besarnya sama dengan harga saham, maka opsi itu dikatakan at the money. Opsi yang berada pada posisi baik at the money maupun out of the money akan mempunyai nilai intrinsik sebesar nol karena kedua posisi tersebut tidak memberikan keuntungan kepada pembeli opsi jika opsi tersebut dilaksanakan. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Istilah-Istilah Dasar Opsi Beli (Call Option) Nilai Intrinsik Opsi Hubungan Istilah-Istilah Dasar Opsi Beli (Call Option) Opsi Jual (Put Option) Jika P > E Positif (dari P – E) In the money Nol Out the money Jika P = E At the money Jika P < E Positif (dari E – P) Catatan: P = Harga saham di pasar E = Exercise price atau strike price Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Jika Harga Pasar Saham (P): Posisi Opsi Beli (Call Option) Exercise Price = Rp 1.100,- Jika Harga Pasar Saham (P): Posisi Opsi Beli (Call Option) Rp 1.250,- In the money Rp 1.200,- Rp 1.100,- At the money Rp 1.000,- Out the money Rp 900,- Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Jika Harga Pasar Saham (P): Posisi Opsi Jual (Put Option) Exercise Price = Rp 900,- Jika Harga Pasar Saham (P): Posisi Opsi Jual (Put Option) Rp 1.100,- Out the money Rp 1.000,- Rp 900,- At the money Rp 800,- In the money Rp 700,- Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Premi Waktu Opsi Jumlah harga opsi yang melebihi nilai intrinsiknya disebut dengan premi waktu. Premi waktu dapat dihitung dengan: Premi waktu = Harga opsi – Nilai intrinsik Contoh: sebuah call option dengan strike price Rp 1.000, dijual dengan harga opsi Rp 125 pada saat harga saham sebesar Rp 1.100. Premi waktu = Rp 125 – Rp 100 = Rp 25 Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Premi Waktu Opsi Harga Saham (1) Opsi (2) Exercise Price (3) Nilai Intrinsik (4) = (1) – (3) Premi Waktu (5) = (2) – (4) Rp 500,- Rp 200,- Rp 0,- Rp 800,- Rp 450,- Rp 300,- Rp 150,- Rp 900,- Rp 525,- Rp 400,- Rp 125,- Rp 1.000,- Rp 600 Rp 100,- Rp 1.200,- Rp 780,- Rp 700,- Rp 80,- Rp 1.500,- Rp 1.050,- Rp 50,- Rp 1.700,- Rp 1.220,- Rp 20,- Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Model Black-Scholes Model Harga Opsi Black-Scholes (Black-Scholes Option Pricing Model) digunakan untuk menghitung nilai pasar dari opsi yang dikembangkan oleh Fischer Black dan Myron Scholes pada tahun 1973. Model penilaian opsi dari Black-Scholes ini dimaksudkan untuk opsi tipe Eropa yang tidak membayarkan dividen. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Asumsi Model Black-Scholes Saham yang dihubungkan dengan opsi tidak pernah membayar dividen selama umur dari opsi. Tidak ada biaya transaksi untuk membeli dan menjual opsi dari sahamnya. Tingkat suku bunga bebas risiko (risk-free interest) konstan selama umur opsi. Pembeli saham dapat meminjam pinjaman jangka pendek dengan tingkat suku bunga bebas risiko. Penjualan pendek (short-selling) diizinkan dan penjual pendek akan menjual sahamnya dengan harga pasar saat itu. Opsi hanya dapat digunakan (exercise) pada saat jatuh tempo. Pasar likuid dan perdagangan semua sekuritas terjadi terus-menerus. Harga pasar saham bergerak secara acak. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Model Black-Scholes Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom Model Black-Scholes Keterangan: C = Harga call option P = Harga put option S = Harga saham N(d1) = Luas daerah di bawah kurva normal untuk nilai d1 N(d2) = Luas daerah di bawah kurva normal untuk nilai d2 X = Strike price atau exercise price dari opsi e = 2,71828 r = Tingkat suku bunga bebas risiko T = Sisa waktu hingga expiration date (dalam tahun) σ = Standar deviasi harga saham ln = Logaritma natural Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Langkah-Langkah Perhitungannya Menghitung nilai d1; Menentukan nilai dari N(d1) berdasarkan tabel distribusi normal; Menghitung nilai d2; Menentukan nilai dari N(d2) berdasarkan tabel distribusi normal; Menghitung nilai pasar dari opsi. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Harga Opsi Harga saham bersangkutan (P); Strike Price atau Exercise price (E); Sisa waktu jatuh tempo opsi (t); Deviasi standar return saham (σ); Tingkat suku bunga bebas risiko (r); Dividen tunai (D). Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Harga Opsi Faktor-Faktor Pengaruh N(d1) N(d2) Harga Opsi Beli Harga Opsi Jual P E t σ r Nilai Awal 2.000 2.200 0,50 0,25 0,07 0,40 0,33 91,42 215,75 P naik Rp 100,- 2.100 0,51 0,44 136,91 161,24 E naik Rp 300,- 2.500 0,16 0,12 28,52 442,53 t naik 0,25 0,75 0,46 0,38 135,86 223,34 σ naik 0,25 0,36 231,34 355,68 r naik 0,03 0,10 0,43 0,37 102,47 195,18 Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Harga Opsi Faktor-Faktor Pengaruh Harga Opsi Beli Harga Opsi Jual Harga Saham (P) + - Exercise Price (E) Sisa Waktu Jatuh Tempo (t) Deviasi Standar Return Saham (σ) Tingkat Suku Bunga bebas risiko (r) Dividen Tunai (D) Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Model Black-Scholes: Contoh Diketahui: Opsi Beli Harga Saham (S) = Rp 2.000,- Exercise Price (X) = Rp 2.200,- Suku bunga bebas risiko (r) = 7% Expiration Date (T) = 6 bulan (0,5 tahun) Deviasi Standar (σ) = 0,25 Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Langkah 1. Menghitung Nilai d1 Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Langkah 2. Menentukan Nilai N(d1) Nilai dari N(d1) ini dapat dilihat dari tabel distribusi normal atau dapat menggunakan fungsi NORMSDIST (-0,25274) di MS Excel. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Langkah 3. Menghitung Nilai d2 Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Langkah 4. Menentukan Nilai N(d2) Nilai dari N(d2) ini dapat dilihat dari tabel distribusi normal atau dapat menggunakan fungsi NORMSDIST (-0,42952) di MS Excel. Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Langkah 5. Menghitung Nilai Pasar dari Opsi Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom

Nilai Pasar dari Opsi Jual: Contoh Dengan menggunakan data sebelumnya, nilai pasar dari opsi jualnya dapat dihitung sebesar: Analisis Pasar Modal & Pasar Uang [STIE MDP] Trisnadi Wijaya, S.E., S.Kom